事件

　　宋城股份于 2011年10月11日發佈公告,擬用現金3.34億元投資建設麗江千古情旅遊演藝項目,其中1億元為超募資金,2.34億元為自籌資金。麗江項目將通過麗江全資子公司運營管理。項目佔地約140畝,位於距離麗江古城約6公里的玉龍縣城核心區一帶,土地成本為9380萬元(公司已與雲南玉龍城市房地産開發有限公司簽訂《國有土地使用權轉讓合同》)。

　　評論

　　落點麗江強化雲南市場:據麗江統計局公佈數據,麗江市2010年接待國內外遊客909.97萬人次,同比增長20.03%。其中:接待國內遊客848.83萬人次,同比增長20.31%。接待海外遊客61.14萬人次,同比增長16.26%。從目前麗江旅遊市場的客源結構看,團隊比例依然較高,並且過分依賴於“昆大麗”旅遊線路。公司此前已經在昆明落地石林項目,相信此次落點麗江,應能有效強化“千古情”系列在雲南市場的影響力。

　　麗江現有的大型演藝節目包括市區的“麗水金沙”以及玉龍雪山景區內的“印象麗江”。“麗水金沙”屬於室內夜場演出,票價140~180元/人,每日演出,旺季增加場次。“印象麗江”屬於室外演出,票價190~260元/人。公司公佈的項目可行性報告顯示,公司方面預測麗江項目在前8年運營期內年均收入為1.91億元,年均接待遊客量為140萬人次,即成熟後該項目實際票價或可達136元以上,年均凈利潤為1.01億元,按照目前股本規模可增厚每股收益0.27元。考慮到目前市區演出節目的相對水準及其火爆程度,我們認為在宋城較強的節目策劃及營銷能力支持下,該項目的市場競爭力突出,盈利能力亦有所保障。但鋻於部分項目細節還需進一步確認,我們暫不調整公司盈利預測。

　　異地擴張或將影響短期業績:今年公司陸續公告幾個異地複製項目的落地或投資意向,從目前的規劃看,“千古情”表演系列産品也漸具雛形,公司品牌連鎖經營模式逐步打開。如果建設順利,明年三亞及泰安項目可能開業,石林節目也爭取在明年年底推出,考慮到新項目需要一定的市場培育期,且運營前期攤銷費用較大,或將影響明年業績。此外,吳越千古情亦推遲正式放映時間,若落入旅遊淡季,收入增長較為緩慢,則將對短期業績産生一定負面影響。

　　投資建議

　　我們暫不調整對公司的盈利預測,未來三年預計每股收益分別為 0.583元、0.782元、1.098元,目前股價對應35x11PE、26.08x12PE、18.57x13PE,鋻於公司異地項目將帶來中長期的增長動力,我們維持對公司的“買入”評級。