事件

　　2011年10月9日零時起,國內汽、柴油最高零售限價均下調300元/噸,折合每升0.22、0.26元。

　　評論

　　調價符合預期。截至10月7日,三地原油22日移動均價106.62美元/桶,較上次調價下跌5.29%。發改委宣佈下調成品油價格,距離調價窗口打開僅3天(10月4日),在時間和幅度上均符合預期。此輪價格下調,將緩解國內通脹高位運行的局面,並且抑制了人民幣升值、進口關稅降低背景下日益擴大的國內和進口成品油價差(汽油569元/噸、柴油849元/噸),縮小成品油走私的利潤空間。

　　成品油市場化定價將進一步完善。繼航空煤油8月1日首次實行市場化定價後,發改委近日表示,將繼續推進成品油價格改革的市場化進程,在現行機制內圍繞縮短調價週期、加快調價頻率、改進成品油調價操作方式、以及調整靠挂油種等方面進一步完善成品油價格機制。也有消息稱,發改委擬將調價週期由22天縮短到10天。據測算,如果三地原油採用10日移動均價,較上次調價累計下跌10.17%,與國際原油價格同期12.6%的跌幅更加吻合,相比22日均價更能及時反映國際油價的變化,加快成品油和油價的聯動。

　　對國內煉油利潤的影響:2011年1-9月,國內煉油與銷售利潤分別為7.49、6.65、5.61、5.38、1.97、-3.93、-0.18、0.91、-0.34。儘管本次降價減少煉油企業的收入和利潤,但是隨著進口油價下降的滯後效應,四季度煉油效益應有所改善。

　　對公司的影響:假定原油成本不變,本次調價減少中石化、中石油EPS 約0.25、0.08元。如果原油價格下跌10美元/桶,中石化、中石油EPS 減少0.15、0.19元,因此,靜態來看,原油價格下跌對中石化更有利。從近期輿論導向來看,成品油新的定價機制將再次改善,最可能的是時間縮短、頻率加快。從去年底至今年上半年,這一改革遲遲未兌現,在CPI 即將高位回落之際,成品油定價新機制將對整個煉油行業的生産經營構成利好。

　　投資建議

　　維持行業“持有”評級,建議關注受益於成品油定價新機制的中國石化。