□羅俊江

　　近期，A股市場在外憂內患下持續下跌。10月12日的回升，並不能改變市場趨弱的格局。除了歐債危機等外圍因素，國內收緊流動性、房地産市場萎縮以及經濟增速放緩等一些問題，也讓A股的走勢繼續受到壓制。

　　回顧自今年4月份以來滬深股市的全線下挫，倘若沒有股指期貨對衝風險，投資者只能選擇被動承受損失或止損離場，以待市場企穩後再度入市，但這需要付出較大的交易成本與衝擊成本，而投資者的集中拋售又將引發股市更大程度的下跌，令市場弱勢雪上加霜。

　　值得慶倖的是，在股指期貨已經上市的情況下，我們可以利用股指期貨來對現貨頭寸進行套期保值，從而抵抗價格大幅波動的風險。由於股指期貨的交易費用相對較低以及流動性較強，且具有T+0的交易特性，投資者可以避免買賣現貨時的高額交易成本（股指期貨交易費用較現貨低以及不需要交印花稅）、衝擊成本以及獲得T+0的操作機會。另外，由於股指期貨在現金分紅時不做調整直接除權，當投資者持有的股票有現金分紅時，投資者還能獲得現金分紅部分的超額收益。

　　利用股指期貨對衝股票投資組合時，必須要先計算出股票投資組合對應于股指期貨的beta值，Beta值的意思是一段時間內股票漲跌平均幅相當於股指漲跌幅的倍數，以此決定用多少股指期貨來對我們的股票投資進行套期保值。

　　選取銀行和地産板塊為例，以最小二乘法計算2010年7月1日至2011年6月30日之間的beta值，我們可以得到銀行板塊與地産板塊的beta值分別為0.606與0.984。利用這個beta值自2011年7月1日分別對民生銀行與招商地産進行套期保值，分別賣出60.6%與98.4%相應市值的股指期貨（假設我們分別有1000萬元市值的民生銀行與招商地産，我們將分別賣出7手與11手滬深300指數期貨合約），至2011年9月30日，我們在這兩個股票的虧損分別為-3.33%和-10.96%，我們在股指期貨上的盈利分別為9.31%和15.11%，相對於賣出股票，我們可以分別獲得5.98%和4.16%的超額收益。可見，利用股指期貨對衝大盤下跌風險要比賣出股票規避大盤下跌風險更有優勢。

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