10月11日，上證指數漲0.16%，採掘指數下跌4.33%，不過回顧上周（上證-3.04%，煤炭-0.29%，重點行業中煤炭跌幅最小），煤炭股今天的暴跌有明顯的補跌傾向。跌幅居前的分別是盤江股份（-10%）、陽泉煤業（-9.25%）、冀中能源（-9.09%）、潞安環能（-8.46%）、恒源煤電（-6.68%）等。

　　點評：我們認為觸發今天煤炭股暴跌的原因有：

　　（1）昨日公佈了國務院關於修改《中華人民共和國資源稅暫行條例》的決定。修改決定將於2011 年11 月1 日起施行。修改後的條例明確，原油、天然氣的資源稅稅率定為銷售額的5%—10%；煤炭資源稅維持從量計徵方式，其中焦煤資源稅率為每噸8—20 元，其他煤炭資源稅率為每噸0.3—5 元。總體看來，對於煤炭資源稅改革的稅負低於預期，不應該是利空；但一定有那麼一部分參與者卻當成了利空。

　　（2）貴州省2011 年10 月1 日起開始徵收煤炭價格調節基金，煤炭價格調節基金的徵集，按“從價計徵”原則，對原煤按銷售（含稅，下同）價格的10%，在徵收稅費時一併收取煤炭價格調節基金，其他徵收方式均有規定。值得注意的是此次貴州實行省內外差別徵集煤炭價格調節基金，對出省原煤、洗混煤實行二次徵收，每噸加收200 元。對省內終端用戶能提供有效票據的，30 日內應當對二次徵收部分予以返還。盤江股份公告其2011 年10 月1 日至2011 年12 月31 日預計負擔煤炭價格調節基金1.35億元。簡單預測，之後每年將多負擔1.35*4=5.4 億元，減少EPS0.49 元。對公司構成比較大的負面影響，今日跌停，理由充分。不過，不能排除公司通過提價消化此利空政策。

　　（3）貴州省的做法有可能讓市場參與者聯想到其他省份也照搬實施，若真是那樣，可能煤炭股的暴跌就真地有理由了。全國煤炭大省山西、內蒙、陜西在全國的能源供應地位非常重要，因此他們在制定和實施資源稅、類似資源稅一樣的價格調節基金的時候，應該會更加的謹慎，聽取的建議，包括政府的政策指導應該會更多。預計重點煤炭大省不會輕易的跟隨貴州的政策。

　　（4）國慶節之前市場對於煤炭股包括其他股票都有比較強的預期，即複製2010 年10 月行情；可昨天的市場表現確實未能如願（畢竟找不到啟動行情的基本面利好因素），預計短線的、盲目跟隨派資金是今日殺跌的主力。

　　（5）煤炭股真正的風險是需求疲軟、供給釋放，煤價走弱。只要需求還在，不管是資源稅還是價格調節基金，煤企應該是可以將大部分負擔轉嫁給下游企業，合同電煤除外。

　　結論：

　　強勢股補跌是近期市場的主要特點，我們認為資源稅改革可能是今日暴跌的替罪羊，建議重點關注宏觀經濟動向。（國都證券研究所）