離岸人民幣(CNH)市場是人民幣國際化的關鍵一步。然而,過去一週,CNH市場的大幅拋售導致CNH對美元的現貨匯率下跌超過1.5%,使在岸和離岸人民幣的匯率差價擴大至1,200個基點以上。CNH史無前例的降幅令人們愈發擔心人民幣的離岸和在岸匯率將繼續偏離,從而干擾使用離岸人民幣的貿易和投資,並推遲人民幣國際化進程。我們認為,CNH匯率下降表明可自由兌換的離岸貨幣能夠靈活反應市場變化,為未來五至十年資本賬開放和人民幣實現自由兌換鋪平道路。

　　波動的市場。美聯儲的“扭曲操作”不僅引發短期利率上升的預期,還導致美元套息交易平倉,對包括人民幣在內的各類投資帶來拋售壓力。

　　離岸市場運作暢順。CNH市場向全球提供人民幣的壓力不斷上升。人民幣被大量拋售,全球資産選擇美元作為避險天堂。期間,離岸市場有效地運作,反映了全球市場對人民幣的需求情況。隨著市場氣氛改善,我們預計,CNY-CNH的匯率差價將收窄。

　　通過資本賬的開放,CNY和CNH市場將進一步整合。由於CNH市場是離岸人民幣需求的參考指標,放寬資本控制將加速人民幣國際化進程,而CNY和CNH市場將最終整合成統一的人民幣市場。

　　CNY:潛在儲備貨幣。人民幣成為全球儲備貨幣之前,中國需要建立一個更加靈活的匯率體制。CNH市場為人民幣在未來五至十年實現自由兌換奠定了基礎。維持升值預期有利人民幣在國際貿易和投資的使用。我們維持今、明兩年人民幣將分別穩健上升5%和3%的看法。

　　(建銀國際證券)