1.事件

　　近期，我們對公司的情況進行了跟蹤。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）、絡病理論是公司的核心競爭力，圍繞絡病理論開發産品公司有巨大發展空間

　　公司創始人及董事長吳以嶺院士是中醫絡病學理論的創建者，公司結合絡病理論和現代中藥技術開發了一系列創新專利中成藥，絡病理論是公司的核心競爭力。目前已上市的專利品種9個，覆蓋心腦血管藥物、抗感冒藥、抗腫瘤藥、糖尿病藥、安神藥、補腎藥領域。

　　公司是國內以絡病理論為指導的唯一生産企業，絡病理論的推廣直接決定了公司的生存空間。在中華中醫藥學會絡病分會的主持下，全國許多省市建立了絡病研究分會，並且在全國幾十所高校開展了絡病學課程。

　　公司的營銷模式也是以絡病理論學術推廣為中心，通過絡病分會舉辦會議進行産品宣傳。目前銷售人員已增至近3000人。營銷中心的醫院部負責推廣處方藥。

　　（二）、毛利率水平略有提升

　　2010年公司主要産品毛利率較09年有大幅提升，主要是因為公司採用了一種超微粉碎技術，可以極大降低顆粒直徑，提高産品的吸收度，因此可以降低原材料用量。公司今年在生産工藝方面並無重大改進。公司主要産品都是大復方，每個都涉及十幾味藥材，從目前的情況來看，有漲也有跌，預計毛利率水平會略有提升。在成本控制方面，公司目前在揚州擁有水蛭的養殖基地，每六個月能收一次，自給率達到40%，預計明年水蛭養殖基地募投項目達産後能進一步提高自給率。此外，公司還有可能規劃一些種植基地。

　　（三）、心腦血管用藥是公司的重點領域

　　心腦血管領域是公司的重點領域，主要産品通心絡膠囊有通心絡膠囊、參松養心膠囊和芪藶強心膠囊。

　　通心絡膠囊2010年收入9.2億元，主要終端分佈在二三級醫院。

　　今年年初出廠價上調後致使上半年銷量放緩，預計下半年增速會逐步恢復，全年收入可達10.6億元。該産品過去在基層銷售佔比很小，09年進入基本藥物後，雖然在部分地區基層銷售有起色，但整體來看沒有明顯的放量。公司目前配備了500多人的團隊專攻基層市場，未來基層市場的拓展將帶動增速。

　　參松養心膠囊主要用於心律失常的治療，2010年銷售收入超過5.6億元。鋻於心律失常領域的競爭産品較少（主要有西安步長的穩心顆粒），我們預計該産品未來幾年還能保持20%的增速，今年收入有望超過6.7億元。

　　芪藶強心膠囊用於治療慢性心衰，2010年貢獻收入2800萬元，是公司今年主推的産品。

　　考慮到該産品已經進入09版醫保乙類目錄，以及慢性心衰治療領域競品較少，我們預計今年收入可達7000萬元，並且很快就會成為過億品種。

　　（四）、感冒呼吸疾病領域：蓮花清瘟系列將恢復正常水平

　　蓮花清瘟系列分為顆粒（OTC）和膠囊（處方藥），2010年收入7500萬元，同比下降85%。

　　下降的主要原因是2009年甲流爆發，經銷商大量進貨，渠道囤積了大量産品，以至於2010年基本都是在消化庫存。我們認為今年庫存已經基本清空，蓮花清瘟系列的收入將恢復到正常水平，預計全年可超過3億元。

　　（五）、以絡病理論為指導佈局多個領域

　　糖尿病領域：公司的Ⅱ型糖尿病專利新藥津力達顆粒今年上市，是公司力推的産品之一。

　　該産品臨床結果不錯，現已進入醫保乙類，預計今年收入將超過500萬元。此外，公司圍繞糖尿病的相關並發癥正在開發多個産品，如針對糖尿病周圍神經病變研發了周絡通膠囊，針對糖尿病眼底病變研發了芪黃明目膠囊，目前兩者均已完成三期臨床。

　　腫瘤輔助用藥領域：養正消積膠囊主要用於腫瘤的輔助治療，與化療藥合用有助於提高化療療效，明顯改善脘腹脹滿、納減食少、形體消瘦、神疲乏力等證候。2010年收入只有幾十萬元，今年公司加強了對該産品的運作，預計會有不錯的銷量。

　　公司在精神神經系統、泌尿系統等領域也開發成功和正在研發系列産品，棗椹安神口服液、夏荔芪膠囊等均是潛力品種。

　　3.投資建議

　　我們看好公司以絡病理論為指導開發産品，並結合絡病理論進行學術營銷的發展模式。在絡病理論指導下，公司已經在心腦血管用藥領域樹立了良好品牌，並不斷向感冒用藥、抗腫瘤及糖尿病用藥等領域拓展。預計2011~2013年EPS分別為1.01元、1.30元和1.70元，首次給予“謹慎推薦”評級。