中新網10月8日電 台灣《工商時報》6日發表社論説，過去兩年歐債危機之所以如滾雪球般愈滾愈大，在於其已經形成一個難以解決的惡性循環。

　　文章摘編如下：

　　過去兩年歐債危機之所以如滾雪球般愈滾愈大，在於其已經形成一個難以解決的惡性循環。簡言之，金融海嘯時歐元區國家紛紛利用極度寬鬆的激勵政策刺激當時低迷的經濟，尤以歐豬五國(PIIGS)的財政激勵程度為甚，造成這些國家政府在金融海嘯後面臨相當大的財政赤字以及累積難以償還的鉅額債務。由於債信明顯惡化，市場投資人對這些國家公債紛紛要求比較高的風險貼水，造成債券殖利率明顯上升。讓人憂心的是，PIIGS政府所發行的債券，往往是這些國家銀行體系手中相當重要的資産。歐洲銀行管理局的數據顯示，希臘、意大利、盧森堡、西班牙、塞浦路斯、葡萄牙、愛爾蘭、比利時、德國與法國銀行業對PIIGS國家政府公債的曝險佔銀行核心資本的比率均超過50%。因此，一旦主權債信危機惡化，不只是這些PIIGS國家的內部問題，更會透過銀行體系傳遞到其它國家，形成整體歐元區的危機。

　　由於許多歐元區國家的銀行對PIIGS公債有鉅額的曝險，當這些國家公債殖利率明顯飆漲時，不但使得其資本適足率因公債部位出現虧損而下滑，更因其資産質量惡化，致使這些銀行在市場上不易取得融資。此外，由於銀行面臨流動性不足的問題，必須訴諸低價出售手中資産以供日常營運之需，更將拉低其資本適足率。值得注意的是，衡量歐元區銀行業資金借貸緊俏程度的Euro Libor-OIS利差從8月起明顯擴大，目前持續位處於0.8%的高檔。當銀行流動性以及資本適足率不足時，勢必會透過回收並減少企業放款與投資等作法提高營運的現金部位。此時原本局限于銀行體系的資金緊俏問題，將會演變成全經濟體系的信貸擠壓。

　　如此一來，企業面臨資金不足爆發經營財務危機或重整清算的風險升高，大規模的裁員潮于焉發生。景氣因而加速下滑，政府稅收也因此銳減，支出則反向增加，致財政狀況進一步惡化，並造成下一輪殖利率的飆升，而形成惡性循環。過去兩年來，PIIGS國家一次次提出鉅額的財政節約措施，但最後實現的財政赤字總達不到目標，就是這個惡性循環的最佳寫照。為防止這個問題擴散，過去幾個月歐盟領導人著眼于避免流動性不足以及殖利率飆升策略。

　　具體地説，除歐洲央行(ECB)宣佈持續提供無上限的3個月期以及6個月期低利率歐元融通外，9月15日ECB又與美國聯準會、英國、日本及瑞士央行等連手推出無上限的低利率美元融資，這的確有助於舒緩銀行的流動性不足問題，避免歐債危機波及銀行業致造成資金緊俏，但仍無法有效地打破惡性循環。因為目前歐債危機的根本在於PIIGS五國政府無法以合理的成本取得資金，因此根本的解決方式在於阻止這些國家殖利率大幅飆升。目前歐盟高層解決殖利率飆升主要有二項作法：一是ECB宣佈從8月8日起透過證券市場計劃在市場上擴大PIIGS買債的規模；二是7月21日歐盟各國同意擴大歐洲金融穩定機制(European Financial Stability Facility，EFSF)的使用範圍，允許其在次級市場買債防止主權債信危機擴散。觀察近期意大利及西班牙債券殖利率，8月8日兩國十年期公債殖利率分別下滑80及88個基點，該作法的確一度發揮效力。更具體地説，在ECB宣佈買債後，除第一天有顯著效果外，其後該兩國殖利率大致維持在5%以上的高檔盤整，顯示目前市場仍對ECB買債的規模以及持續性感到存疑。

　　值得一提的是，7月通過EFSF可擴權的共識後，經過兩個多月卻尚未獲所有成員國議會通過，顯示部份國家對此仍有異議。另外，EFSF的規模僅有4,400億歐元，雖足以因應希臘、葡萄牙以及愛爾蘭的倒債危機，但無力為西班牙以及意大利提供足夠的防火墻。易言之，雖歐盟高層試圖透過推出多種政策組合避免債信危機擴散，但這些努力尚未讓市場信服相關當局有解決問題的能力及決心，以致于每次債信危機都止于暫時獲得控制，但根本問題仍在。

　　另一個重要議題在於解決政府債務膨脹以及赤字的問題，維持經濟成長讓稅收增長也是很重要的考慮。若經濟陷入嚴重的衰退，在稅收銳減下，就算做再嚴苛的財政節約措施也是枉然。PIIGS諸國在加入歐元區之後逐漸形成主權債信危機，根本問題在於其競爭力原本就較核心國家為弱，在無法藉由匯率調整下，競爭力不足逐漸形成結構性問題。然而從過去兩年處理PIIGS債信危機的作法可知，核心國家要求PIIGS國家所做的財政節約措施，幾乎僅聚焦在能否達成財政目標，而不考慮其長期經濟成長。因此，單純從會計問題出發的財政措施不但會弱化這些國家的經濟成長，更拉大PIIGS國家與核心國家競爭力的差異，致根本問題更形惡化。