今年以來，A股走出了先平後抑的走勢，呈現出明顯的結構性下跌格局。上半年以創業板為代表的中小盤股遭遇慘烈的“估值擠泡沫”，走出結構性熊市，而權重藍籌股防禦性特徵顯著。不過三季度上證綜指累計下跌12.56%，權重股呈現出補跌特徵，小盤股則相對抗跌。可以説，上半年的牛股和熊股在三季度整體上出現了對調。

　　“腰斬股”扎堆創業板中小板

　　今年以來，上證綜指累計下跌14%，深成指累計下跌16.13%，滬深300指數累計下跌16.55%，中小板綜指累計下跌20.28%，創業板指數累計下跌26.97%。整體上看，權重藍籌股體現出了一定的防禦性。

　　在全部A股中，年內累計跌幅超過50%的個股數目達到了13隻，其中漢王科技以累計跌幅59.64%位居跌幅榜榜首，康芝藥業與海普瑞位居二、三位。值得注意的是，13隻“腰斬股”中僅有2隻來自於滬深主板市場，其餘個股均來自中小板與創業板。在滬深300中，多達60隻個股累計跌幅超過30%，海普瑞、金風科技與華蘭生物三隻成分股累計跌幅更是超過50%，這3隻滬深300成分股均來自於中小板。不過，“腰斬股”扎堆創業板與中小板主要源於上半年中小盤股經歷的結構性熊市所致。

　　三季度權重股補跌明顯

　　三季度以來，滬深300累計下跌了14.24%，居各主要指數跌幅之首，上證50指數累計下跌14%，深成指累計下跌13.73%，上證綜指累計下跌12.56%，中小板綜指與創業板指數則分別累計下跌了8.70%和1.78%，跌幅顯著低於主板指數。值得注意的是，理論上波動率較高的創業板指數在三季度僅下跌了1.78%，成為最為抗跌的板塊，這一方面得益於創業板上半年累計跌幅過大，中小盤股票普遍經歷了慘烈的擠泡沫過程，另一方面則是因為在流動性始終趨緊的背景下，創業板個股是為數不多具備博弈價值的品種。相較于權重過大的上證50成分股，遊資、熱錢顯然更傾向於博弈流通盤較小、題材概念更多的小盤股，這或許可以部分解釋三季度以來具備低估值優勢的藍籌股反而被市場所拋棄的原因。

　　事實上，上證50指數是上半年各主要指數中唯一取得正收益的指數，其上半年累計上漲了0.61%，一度在波動劇烈的市場中體現了權重藍籌股的防禦價值。從這個角度來看，三季度權重股的大幅下挫更像是在補跌，與小盤股上半年的結構性熊市並無二致，只是熊市的主角換成了權重藍籌股，而這也更為直接地反映在了大盤指數上，上證綜指不斷擊破前低，令市場的悲觀氛圍愈加濃厚。此外，上半年創業板指數累計跌幅高達25.64%，而在大盤指數加速下探的三季度中，創業板指數僅下跌了1.78%，這或表明場內資金對中小盤個股當前的估值水平基本認可，認為其未來的成長能力足以消化其相對較高的估值水平。

　　就目前而言，在國內通脹水平未出現顯著下滑趨勢之前，貨幣政策微調的可能性並不大，這仍將制約A股的整體估值水平。在此背景下，具備“十二五”規劃新興産業政策扶持概念的中小盤股仍將成為資金重點關注的對象。此外，投資者還應關注歐債危機可能對我國出口行業造成的負面影響。在貨幣政策維持偏緊取向的背景下，外向型上市公司的業績風險敞口可能較大，在經濟底部尚未出現的情況下，投資者仍需警惕中小市值公司可能面臨的三季度業績地雷。(曹陽)