本週美聯儲再次作出了放鬆貨幣政策的重大決定,延長其資産負債的平均久期。鋻於我們對經濟前景的謹慎看法以及顯著的下行風險,我們認為美聯儲可能仍須採取更多放鬆措施。但他們還有哪些備選方案呢?

　　第一種方案包括繼續使用“常規”的非常規工具,例如資産購買和/或政策溝通。但最終可能會在實際操作中面臨局限性,或者至少這些工具的效果會逐漸下降。

　　但美聯儲還可以採用一些“非常規”的非常規工具。具體而言,可在一段時間內將通脹推高至目標水平之上,從而通過降低實際利率和實際債務來刺激經濟。此類方案包括上調通脹率目標、“Evans建議方案”和設定價格/名義GDP目標。

　　模擬分析顯示,如果美聯儲能夠説到做到,此類政策將對經濟起到顯著的刺激作用。但這需要美聯儲説服部分人士,從而在一段時間內“不負責任”以便日後能夠回到履行責任的正常軌道上來。若美聯儲未能按其承諾實施政策,將導致長期高通脹,甚至可能在短期內損害經濟增長。

　　提升美聯儲暫時調整通脹目標的公信度的最佳方式,是與其他形式的刺激政策共同實施。一種方案是在調整通脹目標的同時承諾通過繼續購買資産來推高通脹。但最有效的方案是將進一步的刺激措施直接與財政政策相協調。

　　鋻於這些公信度問題,最為現實的預期是美聯儲的進一步放鬆政策將採用繼續擴大資産負債規模的形式——至少目前看來如此。

　　(高盛高華證券)