國金證券研究所：用“步步驚心”來歸納我們對四季度A股市場走勢的判斷，可能會恰如其分。當前機構的主流看法基本還是在歐美債務危機、通脹、緊縮政策等因素中兜兜轉轉。與此不同的是，我們認為未來一個季度驅動市場的核心因素在於影子金融與實體經濟間的負向循環。通俗點説，就是需求萎縮與高利貸、信託和理財資金逃離實體經濟的相互作用。

　　從8月中旬開始，我們已經開始看到越來越多的需求放緩信號。這意味著實體經濟的收益率將下降，從而導致高利貸、信託和理財資金違約等泡沫破滅事件的不斷引爆。出於對安全性的考慮，資金將逃離實體經濟。這又會引起需求的進一步萎縮。這就是我們在四季度策略報告中所説的“向下的螺旋”。

　　因此，我們建議投資者繼續降低倉位。行業配置方面，在週期下行中不要對基本面有所奢望。我們建議以相對收益為目標的投資者超配通信(運營和設備)、公用事業、石油石化、機場、鐵路等防禦+低估值的板塊。大部分的週期性行業由於盈利不斷下調，會重現越跌越貴的景象，高估值的消費和新興行業將延續“退燒”的走勢。