《紅週刊(博客,微博)》特約作者 聯訊證券首席經濟學家 文國慶

　　本週，歐債危機左右了全球股市的運行，A股市場也未能例外。上周文章中我明確指出，儘管由於資金護盤導致股市暫時守住底線，但市場隨時可能擊穿下軌。很不幸，這個猜想在本週應驗了。

　　A股跌破了技術支撐線

　　市場跌破支撐位是大家不願看到的，這也是我們預期中相對悲觀的情形，造成這種情況的主要因素還是歐債危機的加劇。A股市場儘管跌破了技術支撐線，但是僅僅下跌了1.98%，還算是比較有序，而同一時間境外市場的跌幅要嚴重許多。截至週五15時，美國標普500下跌7.11%，德國下跌6.85%，法國跌7.88%，印度跌4.01%，澳大利亞跌5.94%，恒生國企跌11.84%，幾乎所有市場都呈現破位後的大幅下跌。

　　如上周文章所述，歐債危機導致全球股市下跌是歐元制度缺陷所致，本來可控的局部風險，經過歐元這個統一的貨幣機制傳導，變成了全球金融市場的麻煩。在這個制度缺陷下，由於歐洲政治領導們的猶豫不決和一再拖延，把這個原本局部的問題迅速放大，導致了全球資本市場的全面恐慌。此次歐債危機的關鍵點是對於希臘危機是否進行新一輪的救助。歐盟領導人從一年前的積極態度上開始退縮，漸趨曖昧，而隨著時間的推移金融市場已經開始失去耐心，用腳投票了。

　　從情勢上看，希臘産生違約已經在所難免，只是違約規模多大和何時開始正式違約的問題，歐洲政客們猶豫的也就是這一點。從目前規模看，希臘政府的直接債務規模在2000億元左右，對歐美銀行系統直接形成的風險敞口在3000億左右。如果這個問題能局限在此範圍內並快速解決，損失尚在可控範圍，如果久拖不決並形成連鎖反應，恐怕會導致30000億歐元的風險暴露，最終造成的損失會超過美國的次貸危機，全球金融市場的劇烈震蕩難以避免。

　　歐股將跌到次貸危機時的最低點

　　現在全球金融市場困惑在於，這場危機能否得到控制？如果得到控制，僅僅限于希臘一國違約，那麼金融市場的下跌已經充分表達了這個風險，如果蔓延到西班牙、意大利，那局面就不好收拾了。所有金融的問題從實體經濟層面看都是可以解決的，但麻煩在於金融市場與實體經濟不同，它是一種預期與博弈交互影響的正反饋機制，會把實體經濟問題放大幾倍甚至幾十倍，金融市場過度的反應會嚴重傷害實體經濟，而防止系統崩潰的關鍵點在於一旦預想到嚴重的後果，就要把它迅速地扼殺在萌芽狀態。從目前歐洲的情況看，效率過於低下，一輪強烈的衝擊似乎難以避免。儘管IMF和五大央行最近都採取了遏制危機的措施，但是操作的效率明顯慢于市場的運行速度，也許只有在金融市場窒息以後，效率才可能達到形勢的要求。

　　從大格局看，歐洲股市可能跌到次貸危機時期的最低點，甚至擊穿雷曼危機時的市場低點，而美國市場、新興市場也會進一步下行。對於中國來説，這一次的影響要明顯低於次貸危機，政策層面也作出了一定程度的微調，但是在境外市場風聲鶴唳的背景下，多少還會再下跌一段時間。

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