價格底部尚待來年，滬銅最低看至55000

　　歐債危機揮之不去，而國內資金緊張導致有色金屬投資和消費需求受壓，9月旺季不旺特徵顯現，21日出現的反彈或為曇花一現。至於價格運行的底部，很可能要到2012年一季度才能出現，滬銅則最低看到55000元一線。

　　有色金屬供需偏空

　　包括銅在內的有色金屬市場，目前正處於濃濃利空氛圍之中。

　　首先，供應問題在弱勢宏觀環境下對價格提振有限。目前缺電嚴重的是廣西和貴州，對鋅冶煉有較大的衝擊，鋁受到影響的産量僅為全國産能的0.06%，銅受影響更是微乎其微。值得關注的是，浙江和廣東佛山電力緊張可能導致有色金屬加工消費受抑制。

　　其次，資金緊張和終端行業擴張放緩，使有色金屬投資需求和消費需求受到抑制。8月下旬央行要求商業銀行把保證金存款納入存款準備金範疇，承兌匯票和信用證作為除現貨交易最常用的兩大支付手段遭遇商業銀行的“冷藏”而削減，融資銅和現貨囤積待漲的投機活動受到打擊。且消費需求也因資金緊張而不斷萎靡，備貨補庫低迷。

　　終端行業擴張放緩也導致消費需求旺季不旺。以銅為例，8月份的消費遠弱于去年同期。數據顯示，8月份發電設備同比增長19.4%，較6月份的高峰低35%；8月份電力電纜環比回升4%，但較6月份的高峰低15%；儘管8月份汽車産銷出現回暖，但同比個位數的增速遠遜於去年高達10%以上的增幅。且在剛作調整的節能補貼政策中，汽車入圍産品的平均百公里油耗門檻從6.9升提高至6.3升，受惠車型範圍縮小，這意味著9月份汽車産量旺季可能難有很好表現。至於保障房建設對銅的消費提振，則要到明年一季度甚至二季度才能完全顯現，這主要由於在中國銅主要用在房屋完工後的佈線。

　　貨幣寬鬆預期或落空

　　美聯儲推出QE3或類似的政策樂觀預期恐怕要落空，筆者認為中國同樣如此。一方面導致現貨投機貿易或活動降溫，另一方面，下游企業對原材料備貨不積極，從而工業品去庫存化緩慢而進口農産品港口庫存高企。由於CPI同比年內回落至5%以下難度較大，影響通脹的因素猶存，8月底豬肉價格再度上揚，而儘管貨幣投放放緩，但是鋻於銀行表外信貸較大，通脹的貨幣因素貨幣存量依舊偏高，因而後期只會在結構上微調，即所謂的“定向寬鬆”。

　　銅價明年一季度出現底部

　　以筆者看來，有色金屬價格構築底部的條件在於經濟復蘇重獲動力、歐債危機蔓延得到遏制和流動性充裕這幾大因素能否具備。

　　對於金屬而言，經濟週期、供需基本面和貨幣流動性三大因素是決定其中長期走勢的關鍵，尤其是銅。和股市一樣，銅需求的變動已成為經濟健康與否的風向標，而經濟週期決定了供需面和貨幣流動性，銅價要確定底部就要求全球經濟回歸健康復蘇週期。按照動態經濟學中經濟增長模型估計，至少要到2012年一季度歐美經濟才會回暖，因此，銅供應短缺的格局在較長一段時期都將存在。只要全球經濟復蘇和中國通脹壓力趨緩，貨幣政策回歸常態，銅的投資需求和消費需求自然會變得強勁。然而，中國通脹壓力可能貫穿2012年全年，在此背景下，銅價必然缺乏流動性寬裕的環境。因此，銅價底部確定時間將延遲至明年一季度，初步估計會在55000元/噸附近。