在市場皮革價格高漲的背景下公司皮革成本卻能逐年降低、直營店經營不佳的狀態下還計劃擴充直營、自産皮鞋“高收益”卻數年産量不變，奧康鞋業上會存在“三大疑團”。

　　越來越低的皮革成本

　　2008年以來，作為皮鞋上遊的皮革成本在奧康鞋業的招股説明書中呈現出奇怪的逐年下降態勢。

　　招股説明書顯示，奧康皮革成本均價2011年1~6月、2010年度、2009年度和2008年度分別為13.36元/平方英尺、13.80元/平方英尺、13.67元/平方英尺、14.44元/平方英尺。

　　《第一財經日報》記者在中國皮革行業重鎮浙江海寧了解到，今年皮革行業所需要的主要原材料羊皮從去年的一平方英尺10元左右漲至今年15~16元，部分羊皮價格上漲至每平方英尺28元左右，價格幾近翻番。

　　牛皮方面，在香港上市的企業卡森國際(00496.HK)在財報中表示，牛皮價格在2010年底攀上歷史高位，受牛皮價格高漲等因素影響，卡森國際傢具皮革等製造業務今年上半年收入僅有7.386億元人民幣，同比減少19.1%，該部分業務虧損1420萬元人民幣，去年同期則是盈利8510萬元。

　　奧康鞋業如何做到在最近4年左右的時間保持原料皮革價格不變甚至越來越低令人疑惑。

　　直營店經營能力有限？

　　招股説明書顯示，如果成功上市，奧康鞋業將投入募集資金中的主要部分用於建設直營店舖，上市自身産能利用率三年一期分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%。該公司未來將在一、二、三線城市開設348家直營店舖，總投資金額將達到8.76億元人民幣。

　　但是從過往的業績來看，奧康鞋業對直營店的把控能力並不強，以至於該公司的營業收入越來越依靠經銷商渠道。

　　數據顯示，經銷商為奧康鞋業貢獻的收入呈直線上升趨勢，上述三年一期經銷商渠道佔奧康鞋業收入的比例分別是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作為對應，同期奧康鞋業直營渠道收入佔比則是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。

　　既然過去近4年的時間證明經銷商渠道對業績支撐更有利，奧康鞋業未來如何保證直營店的表現更突出？

　　自産皮鞋為何數年不變

　　對於自産皮鞋，奧康鞋業在招股説明書中頗為青睞有加，認為對公司盈利能力貢獻頗多。

　　上述三年一期內自産産品的單位成本分別是82.07元/雙、85.72元/雙、89.04元/雙和92.48元/雙，自産産品單位成本呈不斷降低趨勢，主要原因是由於公司生産規模的不斷擴大，使得公司自産産品的單位成本不斷降低。同期，外包産品的單位成本分別是101.11元/雙、93.28元/雙、102.26元/雙和137.52元/雙。

　　因此，三年一期自産産品的毛利率分別是40.14%、37.47%、33.17%和25.50%；而外包産品的毛利率分別是33.34%、28.47%、24.47%和23.36%。

　　但是過去近4年的時間，奧康自産皮鞋的數量基本保持不變，奧康鞋業2008~2010年年産為748.95萬雙、689.48萬雙、781.31萬雙，從未超過800萬雙，自身産能利用率在三年一期內分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%，也從未飽和過。(來源：第一財經日報)