投資要點:

　　從全球資金流動性看,發達國家經濟復蘇放緩已經是確定的事實,寬鬆的貨幣政策與極低的資金成本將在短中期持續維持。在目前全球經濟環境動蕩,歐債危機短期內無法解決,避險意願維持在高位的情況下,外圍市場寬鬆的貨幣政策對A股而言更多可能是弊大於利。當然,如果流動性在極低的利率環境下依然無法得到改善,美國就業市場持續惡化乃至影響美國的核心經濟推動力消費和製造業的狀況發生,我們不能排除QE3的可能,流動性的預期與市場對美國政府的信心可能緩解避險意願,對A股産生推動作用。或者,近期新興市場股市的資金面改善的狀況能夠持續維持,可能為將來A股反彈提供一定條件。

　　從國內宏觀流動性及風險偏好來看,海外環境動蕩大大提升了風險溢價,在持續緊縮貨幣政策效果已經逐步顯現後,但國內通脹仍然處於高位,房價調控依然不到位的情況下,貨幣政策可能進入觀察期,維持偏緊的狀態是大概率事件,但加大收緊力度的可能性較小,在這個大背景下,A股可能處於低位震蕩,投資者應維持較為謹慎的態度。前瞻性的看,存準率仍處於高位,可能繼續壓低貨幣乘數,加之下半年的翹尾因素逐步放大,貨幣增速可能持續走低。在經過了連續2個月的公開市場資金凈投放後,資金面已有所改善,央行在9月中旬通過發行央票與正回購,公開市場貨幣回籠明顯放量,資金凈投放將顯著下滑。整體來看,貨幣政策將仍處於偏緊的基調,對A股採取謹慎的態度較為合理。

　　從A股市場內部流動性來看,動蕩的大市使得資金供給明顯疲軟,A股內部資金累計凈供給仍在低位持續下行,無法為A股趨勢性上行提供動能。9月開始解禁規模將顯著下滑,可能能夠略微改善資金供不應求的狀況。從資金流向結構來看,在震蕩的大市中,低估值、防禦性與政策重點關注的板塊如金融、地産與食品飲料等能夠吸引資金流入,表現良好;而受外圍環境影響較大的原材料與受投資拖累的機械設備等板塊表現不佳。融資融券量均下降顯示市場活躍度下滑,金融為融資主要標的物而白酒成為融券主要標的物。

　　從市場情緒和市交易者行為來看,市場情緒與交易者行為受到市場下挫負面影響,主要體現為成交額佔比明顯下滑,融資融券活動減少,特大、大單交易維持大幅凈流出,新增開戶數降至年內冰點等。但是值得一提的是9月份出現了自去年4月份以來的首次公司性(機構股東)凈增持現象。基金倉位在大盤下挫至低位時逆勢上升,儘管不能排除有部分基金經理的逢低加倉行為,但更為合理的原因是基金凈贖回壓力下導致基金倉位被動上升,2011年二季度基金凈贖回高達590億份。

　　(宏源證券)