中國水泥行業:11年上半年水泥行業業績評析

　　非金屬類建材業

　　研究機構：瑞銀證券 分析師： 密葉舟 撰寫日期：2011年09月20日

　　11年上半年業績評析

　　我們把17家A股水泥公司（不含ST股）作為我們的中報業績分析樣本。我們從整體上和按地區分析了行業收入增勢，利潤率變化及其他主要財務指標。

　　11年上半年財務業績穩健

　　上 半年這17家上市公司的收入和凈利潤平均同比增幅分別為55.6%和176.7%。毛利率和凈利率同比平均增幅也分別從去年同期的23.2%和8%提高至30.5%和14%。我們認為收入和利潤率增長的原因主要是市場集中度提高和供應自律增強。

　　經營性現金流改善但應收款週轉天數增加

　　我們注意到11年上半年多數公司的經營性現金流改善，但行業現金凈變動沒有明顯好轉，平均應收款週轉天數從10年上半年的81天增至137天。我們認為這主要是由許多水泥公司大舉擴張和信貸緊縮政策引起的。

　　水泥行業11年下半年前景

　　我們認為雖然水泥廠商的利潤可能受到供應自律的支撐，但是利潤增速將放緩。貨幣政策收緊令下游依然承壓。我們預計需求季節性轉強會帶來股價小幅反彈，但新一波回升需要宏觀政策轉向。