事件描述

　　大北農（002385.SZ）今日公告2011年半年度報告，上半年實現營業收入31.40億元，同比增長37.08%；實現凈利潤2.36億元，同比增長74.56%，實現歸屬於母公司所有者的凈利潤2.18億元，同比增長59.62%。我們認為：2011年上半年公司營業收入穩定增長主要係公司飼料銷量大幅增長，乳豬料和其他飼料均提供較大增量；我們認為公司主要有兩大看點——1，高效經營模式保障飼料業務持續快速增長；2，種子主推品種步入快速推廣期。

　　我們認為，公司的核心競爭力在於飼料業務的創新銷售模式以及較強的經營管理團隊，這一點由公司上市以來的穩步快速增長可以體現，其次伴隨種子行業改革浪潮的逐步推進，公司作為國內種子行業的優質企業將得到快速發展；公司未來增長點主要是募投産能的釋放帶來全價料銷量的快速增長以及乳豬料的持續快速推廣。

　　事件評論

　　第一，營業收入穩定增長主要源於高端乳豬料銷量快速增長

　　2011年上半年，公司營業收入為31.40億元，同比增長37.08%，其中飼料業務的放量是營業收入上升的主要原因。2011年上半年，公司飼料銷量達到72.72萬噸，同比增長34.84%，自公司上市以來連續兩年銷量增速達到35%左右。上半年銷量增長一方面源於高端乳豬料銷量的高速增長，另一方面源於公司其他飼料銷量的穩定增長。

　　第二，投資邏輯之一——高效經營模式保障飼料業務持續快速增長

　　公司是高端預混料細分行業的龍頭，經歷多年的市場探索，形成了以預混料為核心，濃縮料和配合料同步經營的方針。

　　預混料龍頭的競爭優勢

　　飼料一般按主要營養成分可以分為預混料、濃縮料和配合料。預混料是濃縮料和配合料的核心成分，其毛利率也遠高於其他兩種飼料，以公司2010年毛利率為例：預混料毛利率39%，濃縮料毛利率21%，配合料毛利率11.5%。雖然預混料行業準入門檻低，但公司能夠坐享高毛利率，是基於公司在業內的技術優勢。公司的技術優勢主要包括兩方面，一方面是微生態製劑的生産技術優勢，另一方面是使用特殊載體帶來的産品品質優勢。

　　研究報告下載：大北農：實現營業收入31.40億元 同比增長37.08%

　　(長江證券)