浙江龍生汽車部件股份有限公司的招股説明書（申報稿）及首發申請，已于8月25日通過了發審委審核，雖然時下正值汽車消費市場的繁榮時期，該公司的上市似乎即順天時，又通人和，但是這也無法掩蓋該公司經營發展過程中的兩大隱憂，更何況招股説明書數據當中還存在著兩大謎團，無法得到正常財務邏輯的支持。

　　政府補貼佔比增加之憂

　　該公司招股説明書披露的財務數據顯示，最近三年一期的營業收入和凈利潤均呈現持續上漲，似乎顯示出公司較強的業務擴張能力和盈利增長能力，但事實情況或許並非如此。僅以2011年上半年為例，實現營業收入1.11億元，折算全年同比增長率為16.84%，但是上半年實現凈利潤卻僅為2227.52萬元，折算全年同比增長率僅為7.16%。凈利潤同比增長幅度遠遠小于營業收入同比增長幅度，這本身就預示著公司盈利能力的下降，更何況從某種意義上來説，這個利潤增長率本身還是經過了“注水”的。

　　該公司2011年上半年實現營業外收入487.09萬元，佔全部稅前利潤2622.06萬元的18.58%，同時2010年實現營業外收入807.72萬元，佔全部稅前利潤4815.06萬元的16.77%，（見圖一）可見在最近兩個年度裏營業外收入對於浙江龍生的整體盈利水平的影響可謂舉足輕重。

　　值得關注的是，浙江龍生營業外收入構成的主要來源便是桐廬縣人民政府各種名義的補貼，其中單項金額較大者包括2010年“項目補助資金”498萬元和2011年“自主創新獎勵”409萬元，從中不難看出當地政府對於該公司上市前的扶植力度不可謂不大。

　　但是，政府補貼很難有可持續性，沒有哪一家公司是能夠依仗政府補貼作為核心競爭力，浙江龍生營業外收入佔稅前利潤比重較高的現狀本就足以令人擔憂，更何況這一比率在最近三年一期中還呈現逐年上漲態勢，這更加令人擔憂該公司真實的盈利能力到底如何。

　　詭異毛利率變化之謎

　　招股説明書披露公司産品的主要原材料為鋼材，報告期內成本佔比超過50%，這意味鋼材價格的漲跌將嚴重影響著公司的盈利能力。同時該公司自行測算的影響程度為，鋼材價格每上漲10%，將導致總成本上漲5%，同時導致毛利率下降3%。

　　招股説明書“主要原材料價格”部分披露，2011年上半年鋼材採購價格為每噸5506元，相比上年度上漲了5.1%。鋼材所佔原材料比重則由2010年的53.97%下降到2011年上半年的50.54%，這意味成本構成中其他部分價格上漲幅度將高於鋼材，則單位成本上漲幅度應略超過5.1%。

　　同時，收入佔比合計約為95%的兩項産品價格漲幅則更加明顯，平均價格上漲幅度約為8%，其中調角器産品2011年上半年銷售均價漲幅高達15.08%，成為銷售均價上漲的主要驅動因素。這勢必導致該公司毛利率的提升。

　　但是令人疑惑的是，該公司利潤表顯示的毛利率不僅沒有出現上升，反而還出現了一定程度的下降，從2010年的34.74%%下降到33.34%，下降1.4個百分點。對此筆者認為，如果不是該公司披露的相關利潤數據存在誤差，那麼很可能是在産品銷售情況中虛增了産品銷售價格，向投資者傳遞了産品供不應求、價格上升的假象。　（高遠 本文僅代表作者個人觀點）