年方三歲多的上海黃金期貨大有躋身全球一線貴金屬衍生品的“脈象”。

　　從8月8日到9月7日的23個交易日裏，滬期金有19日成交過10萬手，並有7日逾20萬手，9月7日還創下33.2萬手的記錄高位。業內人士指出，國際金價的迅猛上漲使得黃金期貨的關注度大幅提升，較高的資金使用效率、與外盤的擬合性讓其榮升熱門期市品種之列，此外滬期金的活躍也有利於我國金市話語權的增強。

　　養晦千日

　　國內的黃金期貨其實早不是新鮮事物，上海期貨交易所在2008年1月就掛牌了期金合約。但正如任何期貨新品種都要經過一段較長的磨合期一樣，滬期金並沒有立即引起資金的追逐，且成交總體還一直處於穩中有降的趨勢。今年8月之前，滬期金上市的三年零6個月中，僅有8個交易日成交過10萬手，其餘很多時候的交易量不過1萬~2萬手甚至數千手。到今年上半年，滬期金價格已比2008年10月的低谷翻了一倍還多，從每克150元到300多元，但市場資金卻非常淡定，總體保持著上市之初的穩步運行。

　　“這也符合有關部門對黃金期貨‘高標準、嚴要求’的方針，期金每手涉及的資金較多，它的影響因素，如外盤等，通常又有較大的波動，何況我國個人黃金投資的放開也不過是最近10多年的事，投資者在開展期金交易上保持謹慎也是十分必要的。”一位黃金市場分析師表示。

　　或許今天看來，在各種商品“大合約”和股指期貨面前，每克390元左右的期金和每手39萬的合約總價值並不算高，但期金在三年前可是十足的“大塊頭”。若以10%左右的保證金率粗算，在每手佔用的保證金方面，或許只有當時的滬銅期貨可以與之並論。無奈國際黃金市場的價格波動往往也非常劇烈，紐約期金夜盤的漲跌達到30~40美元幾是家常便飯。黃金的定價權畢竟還在於美盤期金和倫敦現貨金市場，一旦國際金價隔夜大幅波動，滬期金都幾乎無可避免出現次日的大幅高開或低開，較大的留倉過夜風險使得一些早期的滬期金投資者“沉溺于”日內交易。“矛盾的是，期金當時的日內波動也有限，很多時候是以大幅跳空低開、高開的方式完成波動，傳統的日內操作變得非常難。”一位投資者表示，“且出於操作習慣、交易時間、市場成熟度、流動性等方面的考慮，一些國有商業銀行也沒有大規模參與早期的上海期貨金交易。”

　　投資者結構優化

　　然而到了今年8月，滬期金成長中暫時的挫折似乎正因為一場避險風暴而逐漸消失。外有歐美債危機、經濟二次探底和全球股市的不振，內有樓市調控、銀根繼續收緊的高壓，在傳統投資品全線凋零的時候，國際黃金市場卻大放異彩。紐約金價幾乎一個月完成了1600、1700、1800美元的三級跳，本週一度再次衝破1900美元/盎司大關。與此同時，大型機構紛紛購入黃金平衡投資組合的風險，紐約金的基金凈多就曾增至5年最高，黃金ETF也持續增倉，全球投行出奇一致地大幅上調金價預期。

　　金價持續不斷地單邊上漲，加之由於匯兌限制、交易時間等因素限制了多數中國投資者參與外盤交易，“中國時段”的滬期金顯示出它的吸引力。中國期貨業協會最新統計資料表明，8月份上海期貨交易所黃金期貨成交規模增幅最為明顯，當月成交量為157.10萬手，成交額為5824.05億元，環比分別上漲7倍和8倍。

　　“沒有夜盤的情況下，成交如此增加，我想更多地反映出了投資者對於經濟的負面預期，避險需求成為期金市場活躍的最大動力。”光大期貨分析師孫永剛表示。他同時表示，由於黃金租賃等現貨業務的存在，手握大量黃金的銀行也利用期貨金進行套保。“千萬別以為滬期金的活躍只吸引來了投機資金，隨著市場‘盤子’的擴大，很多國內黃金現貨機構也不斷加入期金交易的大軍。”上海另一位期貨分析師也指出。

　　翻開近一個月的滬期金持倉結構，你會發現興業銀行、農業銀行、民生銀行、浦發銀行、交通銀行等自營席位都是滬期金主力合約空頭持倉前20位的“常客”。9月7日，興業、農業、民生三家銀行席位甚至名列滬期金主力12月合約空頭的前三名，分別持有空單3613手、2500手和2169手。同時紫金礦業和山東黃金等現貨生産企業暫列滬期金12月合約空頭持倉的16和18位，分別持有840手和730手空頭頭寸。東證期貨分析師高鋼傑表示：“各大商業銀行做空滬期金，主要是對衝各項現貨金業務的凈頭寸風險。”

　　銀行、生産商、普通投資者的廣泛參與改變了市場中散戶主導的客戶結構，而和這些現貨席位做對手的則是期貨公司客戶手中的多頭，散戶等非機構客戶的操作方式也正從日內單邊交易向中長期波段操作、套利交易轉變。由此一來滬期金的持倉也不斷增加，本週三滬期金全部合約持倉近10.3萬手，比8月初翻了一倍。有專家表示，儘管國內的期貨金還有很多不足，如每天交易時間只有4小時、沒有夜盤，走勢對外盤的依賴也較高，但滬期金卻用每天4個小時交易創造出驚人的流動性。