魏靜

　　□本報記者 魏靜

　　近期大盤逐級下臺階，但坐擁估值底的“大傢伙”卻心有不甘，於是指標股不時現身護盤。8月底五朵金花共同推升的74點長陽，應該算是近來指標股護盤最轟動的一次；此後，“大傢伙”便集體偃旗息鼓，即便偶有“動作”，也多是曇花一現的“小動作”。本週一中信銀行曾一度直線上拉，無奈最終還是跌回原樣。也許，當下“大傢伙”註定只能玩“小動作”。

　　直觀地講，“大傢伙”玩不起“大動作”，還是出於資金對當前經濟及市場下行風險的擔憂，畢竟大盤股尤其是強週期股對經濟的敏感度很高。8月PMI為50.9%，環比微升雖然顯示出經濟發展態勢依然良好，但PMI的細分數據卻透露出不少隱憂。

　　一方面，原材料庫存回升較為明顯，而庫存回升給人直接的印象便是此輪去庫存階段或許要暫告一段落。事實上，單從PMI8月的單項數據就猜測去庫存過程已結束，不免有些偏頗。需要指出的是，6月工業增加值的大幅反彈，從微觀企業層面而言，令其增強了信心；只是微觀企業對宏觀經濟存在一定的滯後反應，因而庫存出現反復在所難免。另一方面，當前企業的新訂單水平依然疲弱，尤其是出口訂單8月回落幅度較大，企業的謹慎心態可見一斑；再加上近期歐美經濟體動蕩不安，下半年出口方面存在較大的風險，一旦外需放緩，則下半年經濟下行的風險將繼續釋放。

　　退一步講，即便下半年經濟能消化一系列潛在利空繼續穩步運行，在當前的市場環境下，資金也無法對“大傢伙”提起興趣。邏輯很簡單：雖然經濟能保持高位運行的態勢，但下半年超預期的概率極小；而在通脹回落趨勢並未正式確立的背景下，下半年政策很難出現放鬆，再加上今年數次“提準”以及央行近期採取的擴大存款準備金徵收範圍的舉措還將持續對資金面構成壓制，故下半年市場很難出現趨勢性的上升行情，震蕩下行將是主基調。毋庸置疑，在市場重心逐級下移的背景下，資金不可能去發動大盤股行情；即使考慮到年底基金有做凈值的需要，存量資金也只會選擇一些盤子較小的優質成長股去折騰。

　　既然弱勢下行的市場決定了“大傢伙”不會玩“大動作”，那麼“大傢伙”又為何鍾情于玩“小動作”？或者説“大傢伙”有何資本可以玩“小動作”？最大的資本，無非是其一度被認為堅不可摧的“估值底”。無可否認，當市場估值持續下行並跌破數個重要歷史底部之後，來自估值修復的動力及需求無疑會悄悄積蓄。8月25日五朵金花引領的74點久違長陽就是最好的例證，難怪中石油及金融股等“大傢伙”盤中也不時來下“脈衝”。

　　然而，我們認知中的估值底真的就完全等同於市場底嗎？答案恐怕是不確定的。8月份滬深300指數穩步下行，其估值于8月初就已跌破了2005年998點時的水平；不過這一看似堅不可摧的估值底似乎並未顯示出強有力的支撐。9月以來，指數與估值水平繼續同步下行。截至昨日，滬深300指數市盈率降至11.57倍，較998點時12.25倍的估值水平折價5.55%；而且從絕對值來看，該水平離滬深300指數歷史估值底11.52倍的水平也已相差無幾。

　　當然，換個角度思考，迫近歷史低位的估值水平真的“一文不值”嗎？可能也不是。儘管現在指望依靠“估值”來扭轉局面並不現實，但倚仗“估值”來做一些抵抗並不離譜，這或許也是“大傢伙”最近愛玩“小動作”的一個主要原因吧。

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