高賽爾貴金屬分析師 馬文遠

　　重中之重的珠寶需求

　　據世界黃金協會統計，2009年和2010年黃金的總消費需求分別為3616.6、3999.2噸，其中黃金的珠寶需求分別為1813.6、2016.7噸。在黃金的總需求中，珠寶需求佔比最大。因此，黃金的珠寶需求對市場有著顯著影響。

　　而珠寶需求往往有著顯著的地域性和季節性特徵。印度民族對黃金一直情有獨鍾，中國人也對黃金有著特殊喜好。因此，中國和印度是全球珠寶消費大國，尤其印度長期獨佔鰲頭。不過，隨著中國經濟的騰飛，居民消費水平的逐漸提高，也有逐步追趕印度的勢頭。2010年中國珠寶需求為400噸，印度為746噸，不過它們之差在慢慢縮小，而中國被稱為世界增長速度最快的市場。

　　從時間上看，由於印度的宗教節日，以及中國傳統節日，2月9月10月是黃金珠寶的消費旺季，尤其是9月和10月的消費量在全年中佔比最大。通過對黃金月線圖統計分析，我們發現在這十年期間，除了2006年9月和2008年10月收陰線之外，其餘的9月和10月都以陽線報收。顯然，受到實物買盤的支撐，使黃金走強。而2006年9月和2008年10月走弱，主要是黃金作為大宗商品的一部分，受到拖累。尤其是在2008年金融危機後期時，以原油為首的大宗商品大幅下挫，使得黃金10月收陰線。不過，目前全球經濟處於寬鬆的貨幣政策之中，加之通脹依舊嚴重。因此，2011年9月和10月收陽線是大概率事件。

　　珠寶需求如何影響金價走勢

　　通過對COMEX市場持倉報告分析，我們發現在報告持倉中，商業性空頭頭寸最多，佔比高達55.5%。這説明了在成熟的市場中，套期保值依然是市場的主力軍。當一些風險中性黃金生産商和貿易商通過期貨市場對現貨黃金進行套期保值，鎖定價格風險。因此，在非實物銷售旺季，他們會積累一定的庫存。這時我們會發現對應期貨市場上，商業性空頭寸也會有所增加。

　　另外，當金價在短期快速上漲後，一些黃金生産商會在一個較高的價位，提前賣出自己未來的産量，形成黃金的空頭。在一定程度上，這些空頭能夠抑制黃金過快地上漲，起到平衡市場的作用。在2011年8月份金價快速暴漲時，不管是國內市場，還是國外市場，商業性空頭都顯著增加。

　　但到了黃金實物銷售旺季，黃金生産商、貿易商和經銷商都會對庫存集中性的消化。每賣出現貨黃金，相應也會削減期貨市場上的空頭頭寸。因此，商業性機構不再是抑制金價的上漲，而是推動金價的上漲。這也是珠寶需求拉動能夠拉動金價的原因所在。

　　目前黃金市場已經步入9月和10月實物銷售旺季，也就是説珠寶需求拉動金價的行情即將展開。據市場預計，印度2011年9月和10月黃金的實物銷售量，同比會增長25%。世界黃金協會估計，中國2011年黃金的實物需求量較去年增長20%，達600噸。我們認為9月和10月的黃金也會有較大幅度增長。因此，在實物需求的推升下，9月和10月行情以多頭為主調，建議投資者採取逢低介入的操作策略。

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