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國泰君安國際 陳歡瑜
華晨汽車11年上半年公司每股凈利基本符合我們和市場預期。公司金盃汽車的銷售收入同比下跌38%,低於我們預期,主要是因為其子公司晨發汽車零部件公司改變銷售模式。從11年開始,華晨集團公司不再直接向晨發採購中華轎車的零部件。同時金盃汽車的銷量和平均售價都分別下降11%和15%,因此金盃汽車的經營利潤同比大幅下滑57%。華晨寶馬的毛利率和凈利潤率則比我們預期好,主要是因為産品結構的優化的影響。
由於宏觀環境繼續維持收緊,我們相信金盃汽車在11年下半年的銷售將持續低迷,而華晨寶馬的銷售則繼續維持旺盛,所以我們下調了金盃汽車的銷售增長及其盈利貢獻,維持我們當前華晨寶馬在11年應佔業績的預測。經調整後,公司11年的每股凈利輕微上調5%。
經過最近的一輪市場調整後,華晨的估值仍然高於行業平均水平,這主要是反應其盈利水平受豪華車的銷售暢旺影響而增長迅速。公司10-13年的PEG僅有0.6倍,對於盈利增長快速的公司來説,公司估值仍然被低估。因此我們維持公司“收集”評級,目標價為11.30港元,相當於0.8倍的10-13年PEG,24.9倍11年PE,19.9倍12年PE,5.5倍11年PB和4.3倍的12年PB。
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