何志成(農行總行大客戶部高級專員)

　　利比亞重建國際會議1日在法國巴黎召開，法國總統薩科齊在會上説：“歐元區並非全球經濟中的病人。”這句話告訴我們的並非是歐元區經濟環境很好，而是病得不輕。薩科齊仍然在按照傳統的思路向市場喊話，希望靠喊話得到援助，卻不知道在進入9月以後，一系列壞消息都在抵消他的喊話，歐元面臨又一輪“多米諾骨牌”倒下的衝擊——9月一連串的高風險事件將告訴世界一個真實的歐元，告訴我們為什麼歐債危機不可避免。

　　歐元區經濟到底有沒有病？歐債危機還能掩蓋多久？8月份歐元區核心國家的經濟數據已經發出極負面的預警：德國8月製造業採購經理人指數終值為50.9，預期為52.0，錄得2009年9月以來最低；法國的指數更差，只有49.1。德法兩國的數據説明，歐元區最強大的兩個國家的實體經濟增長率已經近零，預示著他們已經沒有餘力救助歐元區二、三線國家，而沒有了德法兩國經濟支撐的歐元，不知道會跌到哪。

　　在歐元區各國經濟下滑的同時，越來越多的歐元區國家對剛剛達成的救助希臘方案提出了異議。9月份，歐元面臨的“多米諾骨牌”是：9月7日德國議會將對援助希臘等國的所謂救助基金進行審議，預計否定的概率很大；9月上旬開始，意大利6000億歐元的鉅額債務相繼到期，目前的融資成本將把意大利變成負資産國家；而意大利一旦出事，國際評級機構必將調降該國主權債務信用評級，同時會牽連到法、德兩國的評級。綜合以上因素，歐元在9月有可能出現大幅度下挫。

　　今年上半年，美國的經濟數據時好時壞，雖然也有病，但轉化為衰退的可能性目前還不大。讓人更擔心的是全球新興市場經濟國家的經濟迅速降溫，巴西央行剛剛宣佈降息，顯示其貨幣政策已經轉向，更側重於“保增長”。剛剛公佈的中國PMI指數顯示在連續下滑4個月後略有反彈，很多經濟學家因此判斷中國經濟已經實現了軟著陸，但我認為，該指數的小幅度反彈主要是因為季節性因素(通常8月都會出現回升)，很多基本建設項目需要補庫存。但該指數相對往年8月反彈幅度很小，而且分項數據顯示出口大幅度下滑，跌破榮枯點。PMI指數沒有説明中國經濟已經停止下滑，相反卻告訴我們，中國經濟仍在病中。

　　8月份，中國股市再次奪得全球股市下跌幅度第一的排名，雖然中國經濟增速在全世界仍然排位第一。很多人會問，為什麼GDP增速全球第一，股市跌幅也全球第一呢？實際上，股市不是GDP的晴雨錶，而是宏觀經濟環境的晴雨錶。中國股市反映了上半年以來宏觀經濟環境越來越趨緊的現實，反映了中國經濟的滯脹風險，而目前的價位則提示了中國實體經濟已經面臨資金鏈斷裂的邊緣。

　　9月1日 《求是》雜誌發表溫總理的文章，其中談到“穩定物價總水平仍然是宏觀調控的首要任務，宏觀調控的取向不能變”。於是市場將這句話與上周中國央行決定擴大存準率徵收範圍連在了一起，認為9月的資金面將更加緊張，股市將陰跌下去。但我認為，宏觀調控取向很快將出現微調跡象。因為我預計，8月CPI漲幅環比會下降0.3個百分點，9月可能回到6%以內，年底能夠回到5.5%以下。雖然通脹週期會延長，很可能長期化，但高通脹變為惡性通脹的可能性降低了。此時面對嗷嗷叫的各家銀行和大量企業，央行還不鬆口，還不釋放流動性嗎？因此説，9月下旬、尤其是四季度貨幣政策出現微調的可能性是很大的。

　　我一直認為，中國金融市場目前亂象叢生，既然有病就要治療，醫治的辦法就是政策微調。高盛公佈的研報判斷A股四季度後半段會有牛市行情，甚至有大牛市行情。對大牛市我不抱希望，但四季度有一撥吃飯行情是可以預期的。我不排除A股還要繼續探底，甚至不排除還有一次急跌，但我相信，滬指2500點左右就是政策底，下周跌破2500點將是最後買入的機會。A股會很快脫離底部，滬指再次來到2640點附近，等待政策面的調整。預計10月份前後，政策面將暖風頻吹，中國股市將迎來反彈行情。