蔣飛

　　剛剛公佈的8月份PMI較上個月略有增長，結束了此前連續數月下降的趨勢，顯示出國內需求和工業生産仍然強勁。本週五市場又將迎來另一個重要數據：8月份的CPI通脹率。研究機構的一致預期是，8月的CPI將同比上升6.1%左右，低於7月份的峰值6.5%。

　　造成通脹下行的主要原因是食品價格上漲趨緩和有利的基數效應。高盛高華預計8月份CPI通脹率仍為6.0%，仍處在較高水平。由於CPI通脹率仍居高不下，近期內決策者將保持政策相對緊縮，但力度不會比以前更大。隨著未來數月同比通脹率和實體增長數據都表現出明顯下行傾向，實際政策執行有望有小幅放鬆。

　　如果未來幾個月通脹率保持下降的趨勢，政府在應對國際經濟環境惡化方面將獲得更大的政策空間。這意味著貨幣政策趨於寬鬆，今年以來承受巨大壓力的中小企業和股票市場也將獲得喘息機會。但專門針對房地産市場的調控政策如限購等則不會發生變化。雖然這些政策會造成商品房投資下降，但保障房建設能夠彌補這部分缺口，同時達到調整住房供應結構的政策目的。

　　事實上，實體經濟表現出對於宏觀調控很強的承受和適應能力。至少在目前，地方政府仍然能騰挪出“擴張性”的資源，支持地方經濟保持較高的增長速度。中金公司首席經濟學家彭文生日前帶隊走訪了皖江經濟帶的馬鞍山、安慶和桐城三個城市，讓他印象特別深刻的是，地方政府在中央從流動性的池子裏抽水的時候，不但不緊縮，反而更加積極地搞擴張性政策，比如積極爭取土地、資金和政策上的各種資源。

　　其結果是，雖然受貨幣緊縮以及節能減排影響，地方工業增長減慢；但由於前兩年大量開工的項目尚在建設，加上保障房建設提速，以及地方性政策影響，固定資産增速仍然較快。這些積存、騰挪和動員來的力量，至少在未來一年內將保證地方經濟繼續保持增長態勢。

　　除了政府，企業也在主動適應緊縮環境。地方金融系統新增了眾多的擔保公司和小額貸款公司，銀行也在大量發展表外業務，雖然有不規範之處，但畢竟對於維繫中小企業生命線功不可沒。此外一些企業還在尋求股權融資。

　　不過，過冬的前景還得看這個冬天有多長。由於房地産市場的質變，地方政府土地出讓收入已經大幅下降，這將影響到未來一兩年內的新增基礎建設投入。作為中觀經濟的主要推動力量，地方政府這條大魚如果真遊不動了，對於經濟的影響不可小覷。

　　市場方面，本週共有8隻新股上市。由於正值中報披露完畢，新股發行節奏的“正常化”似乎也印證了此前數周發行放慢是受到編制中報的影響。其中週一和週二開始申購的3隻創業板新股的發行市盈率在39倍到55倍之間。