□金雅福集團 李剛

　　在歐美債務危機和全球經濟悲觀前景的推動下，黃金以出乎市場預料的漲速突破1900美元。黃金泡沫論的聲調越來越高。此後黃金大幅回調至1700美元附近似乎也驗證了看空黃金的觀點。那麼黃金會不會就此結束此輪牛市行情？答案是否定的。疲軟的全球經濟和讓人提心吊膽的歐債危機仍然支撐黃金中長期上漲。

　　近期全球各主要經濟體公佈的經濟數據顯示，全球經濟復蘇逐漸陷入困局。坎坷復蘇的經濟拖累了全球金融市場，增加了市場避險資金。黃金作為傳統的避險工具將因這些避險資金而獲得有力支撐。

　　全球經濟會不會在短期內走出困境呢？答案是不會。此次金融危機是全球經濟失衡所致，想要全球經濟重獲增長動力需要再次平衡。全球經濟恢復平衡是一個痛苦而漫長的過程，需要各國作出有勇氣的決策和相互妥協的合作。

　　新興國家需要通過擴大內需來防止經濟增長過快放緩，西方發達國家則需要通過擴大出口來削減赤字；新興國家家庭要把高儲蓄轉化為消費，西方發達國家家庭則要去杠桿化增加儲蓄。

　　以美國為首的西方國家面臨嚴峻的債務問題，需要經過長期的去杠桿化才能恢復以消費為主的經濟增長動力。目前美國國家債務總額為14.29萬億美元，佔GDP比例為91.7%；歐元區債務總額佔GDP比例約450%，都已遠遠超出了安全的債務水平。然而，對GDP增長起主要推動作用的消費卻因去杠桿化低迷不振；另一個常用於刺激經濟增長的財政政策因受高企的財政赤字限制不能完全施展開來。歐元區反而是為了保證財政的可持續性實施有害經濟復蘇的緊縮政策。西方發達國家在逐漸惡化的經濟面前不但變得無計可施，而且顧慮到糟糕的財政狀況可能採取阻礙經濟增長的緊縮政策。經濟復蘇顯得更為艱難。

　　各國執政黨為了應對疲軟的經濟，爭取獲得國內政治鬥爭中的優勢，可能會給經濟胡亂開藥。美國潛在的QE3就是一個典型的例子。美國量化寬鬆政策將使美元貶值和通脹上升同時發生：一方面，黃金因美元計價，美元貶值會推高其價格；另一方面，黃金具有抗通脹屬性，當通脹上升時黃金會吸引有保值需求的資金，從而獲得上漲動力。

　　當然，如果歐元區經濟恢復強勁增長，歐債危機將不再是難題。然而，根據目前狀況，歐元區經濟強勁增長只能停留在想像中。歐元區經濟和美國經濟正一步步滑向衰退，儘管兩者採取的自救政策截然相反，但殊途同歸——似乎都無法避免陷入衰退。歐元區因除受困于經濟增長低迷外還受困于歐債危機，所以採取他們認為更為明智的緊縮政策；美國則實行寬鬆的政策來刺激經濟復蘇。

　　歐盟和IMF此前出臺針對歐債危機的援助措施不但沒能從根本上解決問題，反而是因出臺政策過於猶豫讓歐債危機越演越烈。市場現在已經開始擔憂歐債危機蔓延至兩個更大的經濟體——意大利和西班牙，這是歐盟不能承受之重。近期，兩國10年期國債收益率一度攀升到6%－7%。這個水平的收益率是決定兩國是否需要接受金援的臨界點。歐洲央行為了避免兩國步希臘後塵而出手干預債券市場才使得兩國國債收益率回落，但這已經不能揮去市場的憂慮情緒。