2011年8月份的主要宏觀數據將在9月9日前後陸續發佈。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，並以此為基礎對9月份貨幣政策給出研判。

　　數字格局：外需意外反彈，內需主導減速，通脹預期降溫。正當市場籠罩于歐債危機、美債危機甚至日債陰雲、從而擔心海外經濟減速的濃重憂慮情緒中，8月出口同比增速卻可能出乎意料地大幅反彈到30%左右；外貿順差雖較上月回落，但預計仍在290億美元左右的高位。在出口強勁反彈的映照下，代表內需的固定資産投資和社會消費品零售總額卻可能雙雙出現約0.2個百分點的減速。PMI讀數雖然可能在連續四個月下降後首次出現反彈，但預計市場會更多將其歸諸季節性因素，而工業增加值繼續回落跌破14.0%所代表的內需減速，預計會受到市場的更多關注。由於8月份CPI環比預計會出現數月來所首見的低於歷史正常水平的超預期情況，由此導致同比讀數回落至6.1%。這意味著，除非出現小概率事件令9月份CPI環比觸及歷史最高，否則，年內CPI同比的峰值可能就已在7月份成為歷史。當然，預計2011年全年CPI總體水平將落在5.4%-5.6%。

　　市場情緒預期：緊縮預期減弱，放鬆期待升溫。出口的反彈，雖然會多少令市場對外需的擔憂有所緩解，但在內需減速、CPI環比低於歷史正常值的背景下出現M2跌破14%的情況，預計會令市場的緊縮預期趨弱，而期待宏觀調控政策“定向寬鬆”或向松微調的情緒則會迅速升溫。

　　我們的看法：經濟仍平穩，政策應穩健。出口雖然強勁反彈，但估計與此前日本斷供後壓抑需求的釋放和西方聖誕節開始備貨有關，預計在這兩方面因素逐步消退後的11月份前後，出口將回落20%左右的常態水平。但從工業企業行業(包括小企業)層面和信貸需求的角度看，目前我國工業企業仍在景氣區間。與工業企業的穩定相對應的，更為令人擔憂的問題則是資金大量從銀行體系流出以尋找更高收益，雖然高壓調控但房價仍在上漲，而各種便於保存具有升值藉口的物品幾乎都無一例外地價格翻倍上升，資本市場雖然疲弱但投資人一直都在期待政策放鬆而滿倉殺入。一句話，當前存在著較為濃重的投機氛圍和泡沫化的潛在壓力。基於此，在CPI總體仍在高位的情況下，此時的宏觀政策仍應維持穩健，而不是立即放鬆。否則，“一杯小的威士忌”最終可能誘發市場“撒酒瘋”！

　　政策預期：“三不”。在CPI同比拐點已出現的情況下，年內應該不會繼續加息；考慮到下半年市場流動性總體偏緊，法定存款準備金率的使用預計也將休止，但為保證季末M2平穩，預計“窗口指導”可能會被更多使用。雖然“兩率”不再上調，但總體的政策取向卻不會放鬆。歸納起來就是“三不”：不加息、不提準、不放鬆！這是對我們此前“CPI在9、10月份到頂，年內還有1-2次加息和準備金率調整”看法的重大調整。

　　風險提示：流動性痙攣。在當前，政策不放鬆即是緊，如果在期待鬆動的情緒中出現流動性管理的鬆懈，則在季末金融機構自主抬高合意超備、銀行集中抓存款、公開市場操作中可能出現窗口指導等多種因素的共同作用下，9月中旬到10月上旬就可能會再度出現較為嚴重的流動性痙攣。（來源：上海證券報）