9月加息概率降低，但通脹壓力仍大

　　從已經公佈的數據看，8月農産品價格並未較7月出現明顯上漲。在農産品價格漲勢趨緩的影響下，由於翹尾因素顯著回落，市場預測8月我國居民消費價格指數(CPI)同比漲幅可能在6%左右，較上月的6.5%有較為明顯的回落。受此影響，再考慮到央行9月份將商業銀行保證金存款納入到存款準備金的繳存範圍，央行新近發行的央票利率與上期持平，市場人士普遍認為9月央行加息的可能性已經顯著降低。

　　8月CPI漲幅或回落

　　考慮到我國本輪物價上漲主要受到食品價格漲勢的拉動，8月農産品價格環比出現回落，市場普遍預測當月C P I同比漲幅將較7月有所回落。如果這一情況屬實，這將是4個月以來我國C PI同比漲幅的首次回落。

　　“商務部重點監測的食用農産品價格、農業部監測的農産品批發價格和國家統計局監測的‘50個城市主要食品平均價格變動情況’的數據都顯示8月份食品價格總體運行平穩。其中豬肉價格漲幅相比6月和7月明顯放緩，蔬菜價格跌多漲少，水産品漲幅回落，但雞蛋價格持續上漲。我們預計8月份食品價格環比上漲在0.3至0.7個百分點之間。鋻於近幾個月非食品價格總體仍處高位，我們預計非食品價格同比漲幅與上月持平，約為2.9%。據此測算，我們預測8月份C PI同比增幅在5 .9%至6.1%之間，取其中位數，預計8月份CPI同比增幅為6.0%左右。”交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉對《經濟參考報》記者説。

　　湘財證券預測8月C PI環比上漲0 .1%左右，同比上漲6 .0%至6.2%之間，中值6.1%。該券商發佈的報告稱：8月前3周，經過加權平均的農産品價格環比增速為零，顯示雖然第3周價格略有上漲，但由於第1、2周下跌，目前為止的價格水平與7月底持平。由於商務部農産品價格與統計局農産品價格統計口徑的不一致，我們預計8月C PI中的食品價格環比上漲0.1%左右；根據以往規律，預計8月C PI中的非食品價格環比上漲0.1%左右。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委(微博)則同時強調非食品價格及翹尾因素對8月C P I的影響。他對《經濟參考報》記者表示，去年10月以來，非食品環比均高於歷年同期均值，8月此規律可能繼續有效，2001至2010年8月非食品環比均值為0。

　　從季節性來看，2005年之前，8月非食品環比均高於7月，但自2005年以來，歷年8月非食品環比均不高於7月，至多持平。綜合以上信息，預計8月非食品環比最可能在0.1%至0.2%之間。

　　由於本月翹尾與上月相比下降約0.6個百分點，預計8月CPI同比將落入6%至6 .2%的區間內，中值6.1%，較上月下行0.4個百分點；環比可能在0.1%至0.4%之間，中值0.25%。

　　此外，中金公司預測：統計局和商務部高頻數據顯示8月食品價格較7月略有回落，同時，8月CPI翹尾因素回落較大，預計8月C PI同比放緩至6%。

　　第一創業證券預測：8月C PI同比上漲5.9%。其中，食品價格同比上漲12 .8個百分點，對C PI貢獻3 .8個百分點；非食品價格同比上漲3個百分點，對CPI貢獻2.1個百分點。

　　國海證券預測8月C PI同比上漲在6.0%至6.2%之間，環比上漲0.2%左右；東吳證券預測8月C PI同比上漲6%。

　　9月加息概率降低

　　鋻於8月C PI漲勢回落，另外央行決定9月起將商業銀行保證金存款納入到存款準備金的繳存範圍，在一定程度上減輕了公開市場的回籠壓力，市場認為9月加息概率已經不大。央行8月30日發行的10億元1年期央票參考收益率持平于3.584%，更是讓市場進一步確認了這一判斷。

　　匯豐銀行宏觀經濟分析師孫君瑋對《經濟參考報》記者表示，由於食品特別是豬肉價格持續高企，7月C PI高於預期創本輪週期的新高，但是我們認為通脹已經見頂，並將在今後幾個月逐步緩慢回落。通脹回落的有利因素包括：貨幣和信貸已經從年初近20%的高位調控到15%至16%相對比較合理的水平；基數影響減弱；受全球經濟走軟影響大宗商品價格將回落；如最近幾個月採購經理人指數所示國內需求正在放緩；政府為應對農産品和豬肉價格上漲的措施有利於刺激生産穩定通脹。基於這一判斷，再考慮到央行9月5日起將擴大存準基數，我們認為9月加息概率不大。

　　國泰君安證券首席經濟學家李迅雷(微博)表示，原本以為下半年央行只有靠發足夠大規模的央票來對衝新增外匯佔款，同時為擴大認購量而不得不加息。如今央行將商業銀行保證金存款中的近9000億元在3月至6月內移至央行。在目前外匯佔款回落的背景下，該舉措對衝流動性夠管半年。所以9月提高存款準備金率已無必要，加息概率大大降低。

　　中國人民大學中國經濟改革與發展研究院副教授孫咏梅對《經濟參考報》記者表示，為了抑制物價上漲，國家會利用利率杠桿進行間接調控，用加息等緊縮性貨幣政策手段緩解市場流動性過大，以達到抑制物價上漲的目的。但從長遠來看，加息是治標不治本的辦法。只有控制貨幣供應量，加大商品供給，解決商品供給相對於需求短缺的問題，才能從根本上穩定物價。尤其是像房地産等市場，大量過剩的流動性資金源源不斷地創造需求，造成供給相對於需求嚴重不足，成為抬高物價的推手。

　　不過年內還會否加息則存在爭論。魯政委認為，由於8月CPI環比預計會出現數月來所首見的低於歷史正常水平的超預期情況，由此導致同比讀數回落至6.1%。這意味著，除非出現小概率事件令9月份CPI環比觸及歷史最高，否則，年內CPI同比的峰值可能就已在7月份成為歷史。在CPI同比拐點已出現的情況，年內應該不會繼續加息；考慮到下半年市場流動性總體偏緊，法定存款準備金率的使用預計也將休止，但為保證季末廣義貨幣量平穩，預計“窗口指導”可能會被更多使用。雖然“兩率”不再上調，但總體的政策取向卻不會放鬆。歸納起來就是“三不”：不加息、不提準、不放鬆！

　　但是摩根大通中國區全球市場業務主席李晶近日表示，當前的負利率已對居民消費構成抑制，央行應提高存款利息才能刺激消費。金元證券策略研究部首席投資顧問吳煜也認為，央行不能長期忍受負利率的狀態，目前並不能排除加息的可能性。

　　年內物價上漲壓力仍大

　　儘管8月C PI同比漲幅可能回落，但是市場多數觀點認為，年內物價上漲壓力仍然較大，甚至月度數據有可能出現反彈。

　　“雖然8月物價形勢有所緩和，但是9月非食品價格將迎來年內季節性因素峰值，而中秋節的來臨也將推升食品價格，9月CPI或再次反彈，因此8月物價的顯著回落難改三季度物價嚴峻形勢。”東吳證券宏觀分析師黃琳對《經濟參考報》記者説。

　　孫君瑋也認為，CPI漲幅的回落將是緩慢的，最近豬肉雞蛋等食品價格繼續攀升表明通脹壓力仍然處於高位，未來甚至可能出現明顯的反彈。

　　中國銀行戰略發展部高級經濟師周景彤也認為，三季度，全國通脹壓力依然較大。據他分析，主要影響因素包括：一是食品價格將維持在高位運行；二是中長期來看，受劉易斯拐點臨近、勞動力成本上升的影響，勞動密集型産品將面臨長期上漲壓力；三是流動性總體過剩的局面不會改變，物價上漲的貨幣條件和基礎依然存在；四是工業品出廠價格增長較快。

　　“三季度CPI比二季度回落的主要原因在於翹尾因素的影響，而非新漲價因素的減小，通脹壓力不會從根本上得到緩解。”他對《經濟參考報》記者説。

　　值得注意的是，官方近來的表態與市場觀點趨同。8月29日來自國家發改委綜合司的報告稱，影響當前經濟穩定運行的不利因素有四方面，第一條就是“價格總水平仍可能高位運行。”而在此之前，8月10日國家發改委價格司人士曾表示：“當前價格運行拐點特徵明顯，預計下半年我國食品類價格將繼續保持高位運行、穩中略有波動的態勢，但由於翹尾因素快速下降，預計後期價格總水平同比將有所回落。”

　　不過中國社科院金融所8月30日發佈的《中國金融發展報告(2011)》認為，2011年的通脹仍然處於大致可控的範圍。

　　報告稱：從中國的糧食和蔬菜價格波動歷史來看，蔬菜和食品價格帶動的C PI上漲及其供應的回復具有明顯的週期性，通常蔬菜的生産週期為3至4個月，生豬的飼養週期大概為8至11個月，因此，這輪蔬菜價格帶動的物價上漲將逐步在供應恢復之後穩定下來。至於糧食價格，按照歷史經驗，通常在夏糧收割之後，糧價上漲壓力會有所緩和。