國泰君安國際 陳歡瑜

　　11年上半年的盈利符合預期。吉利11年上半年稀釋後每股凈利同比增長15%，符合市場和我們的預測。公司的毛利率同比下跌了1.5個百分點，主要是因為公司新工廠投産的初期費用較高，而且其中一款重要的車型在進行降價促銷。但是由於公司管理費用和財務費用得到有效控制，公司上半年的稅前利潤率維持穩定。

　　輕微下調11年和12年每股盈利預測2.5%和4.4%。我們下調公司11年汽車銷售增長的預測到6%，但是同時上調汽車平均售價1%，因此公司的銷售收入比我們之前預測下跌3.8%。由於預期11年下半年的毛利率將與上半年持平，我們下調了公司11年毛利率的預測到17.4%。預計公司11年和12年的每股盈利比我們之前預測略少2.5%和4.4%。

　　下調目標價到2.6港元和上調評級到“中性”。我們認為吉利未來幾個月的估值將低於其歷史水平但是與行業平均持平，這主要是反映公司的汽車銷售增長與行業水平持平，但是因為國家政策支持的減少，公司未來面對更加激烈的競爭。我們下調公司的目標價到2.6港元，相當於11.6倍的11年PE，10.0倍的12年PE, 1.4倍的11年PB，1.1倍的12年PB。公司評級上調到“中性”。