第一上海 趙海琳

　　華潤燃氣（1193,買入)：中期業績符合預期，全年銷氣量有望達70 億M3

　　2011 年中期收入和凈利潤分別同比增長68%和58%

　　期內公司收入為港幣（下同）55.1 億元。因去年公司較順利地將上調的上遊天然氣井口價RMB0.23 元/M3 轉移至終端客戶，毛利率由30.8%略升至31.4%，毛利為17.3 億元，同比增長72.1%，實現凈利潤5.5 億元，基本EPS 為0.31 元，擬派發中期股息0.02 元/股。

　　中期燃氣收入及分部業績同比增長75%和70%

　　期內公司燃氣銷量達33.6 億M3，同比增加44.6%。其中住宅用戶銷量10.8 億M3；工商業用戶銷量20.4 億M3；期內新增38 個汽車加氣站，汽車燃氣銷量約2.4 億M3。公司計劃2011 年銷氣量70 億M3，現已落實氣源約62.2 億M3；2015 年達至200億M3。期內燃氣銷售收入為45.5 億元，預計全年燃氣銷售收入有望達94.8 億元。中期接駁收入增加44%，預計全年新增居民接駁約60 萬戶

　　期內公司新增接駁居民用戶約28.9 萬戶，工商業用戶15,269 個，同比增長44.1%和15.9%。新增工業用戶日設計供氣量792.9 萬M3,同比增加52.3%。接駁毛利率為62.4%。期內接駁業務收入9.6 億元，預計全年接駁費收入有望達19.1 億元。

　　新增城市燃氣項目助業績提升

　　期內公司新增江西景德鎮、河南安陽等7 個燃氣項目，預計燃氣年銷量約4.1 億M3，該等項目以工商業用戶為主，銷氣量佔比約80.7%，奠定了業務長期發展基礎。公司計劃2013 年燃氣項目達90-100 個。

　　重慶項目盈利貢獻列入聯營公司，提升管道燃氣業務毛利率

　　公司持有重慶燃氣項目25%股權，該項目地處氣源産地導致毛利率較低，因過往以比例法計算其收入及成本，從而帶低燃氣銷售整體毛利率。現因香港會計準則修改，期內該項目盈利貢獻列入聯營公司業績，有助提升管道燃氣銷售整體毛利率。

　　目標價升調至13.90 港元，維持買入評級

　　基於以上信息，調整2011-2013 年基本每股收益預期為0.56、0.72 及0.90 港元。調整12 個月目標價至13.90 港元，維持買入評級。