第一上海 趙海琳

　　新鑫礦業（3833，買入）：技改影響産量和業績，2012 年鎳、銅産量均將達1 萬噸

　　2011 年中期收入凈利潤同比分別下降19.6%和62.7%

　　期內公司收入達人民幣（下同）4.49 億元，毛利達1.36 億元，股東應佔盈利為6131萬元，EPS 為0.03 元。業績增速因技改影響産量而低於預期。不派發中期股息。

　　技改耽誤上半年産銷量，2012 年銅、鎳産量均將達1 萬噸

　　期內公司喀拉通克 7000 金屬噸高冰鎳冶煉技改項目由於投料試産調試大幅影響産銷量。期內生産電解鎳和電解銅分別為2720 和1414 噸，同比下降11 和35%，鎳、銅銷量分別為2268 噸和1120 噸，同比下降28%和46%。鋻於技改項目已運行正常達産，且上半年公司礦石開採量基本正常，預期全年公司礦産鎳、銅量仍將實現增産，分別達5123 噸和6420 噸。喀拉通克的達産和哈密擴建的啟動將確保公司2012 年銅、鎳産量均達到1 萬噸。

　　銅、鎳售價提升，礦種決定的成本優勢支撐毛利率水平

　　2011 年上半年，公司電解鎳平均售價約15.97 萬元/噸（不含稅），較去年同期上升19.9%；陰極銅平均售價約5.91 萬元/噸（不含稅），較去年同期上升23.7%。儘管目前商品價格因不利的經濟前景受壓，但考慮到紅土鎳礦煉鎳鐵的成本，預期鎳價中期在15-20 萬元/噸運行的概率較高，銅價由於其良好的自然稟賦在基本金屬中依舊會是表現最好的品種。公司硫化鎳礦煉高冰鎳，再精煉電解鎳和電解銅具備明顯的成本優勢，預期公司礦産鎳金屬的成本約6.5 萬元/噸，銅的成本約2.2 萬元/噸。

　　維持買入評級，12 個月目標價調降至4.90 港元

　　鋻於公司技改進程對産量的影響大於預期，調整2011－2013 年EPS 預期為人民幣0.22元、0.36 元和0.45 元，根據資源量價值分析和同行業P/E 和P/B 估值水平，維持公司買入評級不變，調降公司12 個月目標價至4.90 港元。目標價相當於2011-2012 年盈利預測的動態18.1 倍、11.4 倍和9.0 倍P/E，相當於同期1.6 倍、1.4 倍和1.3 倍P/B。