第一上海 蔡浩

　　中國電信（728,買入）：業績快報：穩健經營，中報業績好于預期

　　我們認為，電信的穩健經營在移動業務上已經提前半年實現盈利，而隨著寬帶和固網增值業務的帶動下固網業務的下降幅度將會減緩。我們提升公司12 個月目標價至5.4 港元，相較2011 年每股盈利0.246 元人民幣的18 倍P/E，提升評級為買入。

　　收入增勢較好，股東應佔溢利同比增10.2%，不派息

　　2011 年1H 公司不含一次性初裝費的收入為1201.1 億元人民幣，同比增長11.7%；EBITDA 為485 億元，同比增長6%，EBITDA 率下降2.1 個百分點至40.4%；股東應佔溢利為97.1 億元，同比增長10.2%；每股盈利為0.12 元人民幣；公司中期不派發股息。總體來説，公司的中期業績好于我們的預期。

　　移動用戶總數過億，整體收入增勢較好

　　公司2011 年1H 移動用戶總數1.08 億，比去年年底凈增1,785 萬戶，其中3G 用戶2,154 萬戶，佔移動用戶比重達19.9%，且上半年增量為925 萬戶，增量佔比達到51.8%，顯示出電信在手機終端、渠道開拓和營銷策略上的效果逐步顯現。2011 年1H 來自移動業務的收入377.9 億元，同比增長達50.6%，而語音業務為180 億元，同比增27.7%，數據業務表現強勁為131.4 億元，同比增51.6%。

　　計劃于2012 年向母公司收購移動網絡資産

　　2011 年1H 公司的移動網絡租賃費按照移動業務收入28%計提，為87 億元，而母公司的總資産規模為1100 億元，年均折舊在100 億左右，租賃費用已經足以覆蓋移動網絡自身的折舊費用，並且公司的移動業務1H 已經實現盈虧平衡，較先前的預期提前半年，公司計劃在2012 年向母公司收購移動網絡資産。

　　固網語音業務同比下降19.6%，風險逐步釋放

　　公司2011 年1H 固話用戶總量為1.72 億戶，凈減少283 萬戶，而固網語音業務收入為264.5 億元，同比下降19.6%。我們認為，固網語音下降的趨勢將會維持，但是會逐步放緩，目前小靈通用戶佔經營收入比重下降至1%以下。

　　寬帶維持好的增勢，用戶數超預期

　　2011 年1H 寬帶用戶增量為661 萬戶，總用戶數達到7,009 萬戶，而我們全年預計1200 萬戶，新增用戶數超過我們預期。而有線寬帶接入的收入為297.6 億元，同比增長13.1%。

　　提升目標價至5.4 港元，買入評級

　　我們認為，電信的穩健經營在移動業務上已經提前半年實現盈利，而隨著寬帶和固網增值業務的帶動下固網業務的下降幅度將會減緩。我們提升公司12 個月目標價至5.4 港元，相較2011 年每股盈利0.246 元人民幣的18 倍P/E，提升評級為買入。