劉蘭香

　　上周各期限央票發行利率全線上漲後，8月23日，央行在公開市場發行的30億元一年期央票中標利率持平于3.5840%，令市場此前一度升溫的加息預期又驟然減弱。

　　上週一年期央票發行利率曾上漲8個基點至3.5840%，此前則連續六周持平，且上周除28天正回購操作外，其他央票及正回購利率均上浮8個基點左右。

　　“大家都很關注今天一年期央票的情況。發行利率沒有再上漲，加息預期沒那麼強了。”一位國有大行交易員稱。

　　儘管一年期央票發行量較上周減少20億元，但貨幣市場利率仍延續漲勢。23日，隔夜Shibor利率繼續上漲20.06個基點至4.2306%，七天Shibor上漲22.33個基點至5.1900%。當日財政部招標的六個月期國庫現金定存中標利率為6.5%，創今年以來最高水平。

　　加息之爭

　　數據顯示，本週央行公開市場到期資金量下降到250億元，較上周大幅減少640億元，而貨幣市場利率近期持續上漲。在此背景下，央票發行利率是否繼續延續漲幅更引人關注。

　　央行最近一次即7月7日加息前，6月21日和6月28日一年期央票發行利率就曾連續跳升。儘管不少市場和分析人士將上周央票發行利率上漲視為加息信號，但中金公司利率策略週報指出，央票利率上調最主要的目的是提高央票發行量，使得公開市場的回籠力度能夠加大。

　　23日，一年期央票發行利率並未繼續上漲，部分證明了中金公司的看法，亦令市場的加息預期減弱。不過，中金也指出，仍然不能排除加息的可能性。

　　“依據央票利率上漲判斷加息是不準確的，如果央票利率上漲帶動加息，那麼前提條件是通貨膨脹加速度很高且增長過熱。”光大銀行首席宏觀分析師盛宏清表示。

　　儘管負利率的狀況已維持數月，但他認為，要從週期的角度看負利率。從2004年過熱開始至今年再次過熱的8年間，中國1年管制利率平均2.66%，2年存款利率3.19%，5年為4.13%，CPI平均3.13%，加權看可以持平。現在通貨膨脹在6%，1年存款利率3.5%，2年4.4%，5年5.5%，且長端存款利率水平不低。從週期波動看，管制利率水平不算太低。

　　“即便加息的目的主要是讓利率回到與通脹相適應的水平，但目前情況下，存款會到股市、房市和基金嗎？可能就理財産品，但還是居民存款轉成企業存款。”盛宏清表示。

　　國泰君安亦預測，8月CPI漲幅將回落到6%，而從貸款平均利率已在高位及通脹即將回落的角度來看，再次加息的必要性不大。

　　資金搶手

　　央行減少央票發行量的同時，亦取消正回購操作，23日僅回籠30億元資金。但這未能緩解銀行系統資金面的緊張狀況，貨幣市場利率已連續四個交易日上漲。

　　“今天Shibor繼續上升，預計明天隨著國電轉債2000億至3000億元的申購資金解凍，資金價格將見頂回落。”上述銀行交易員表示。

　　國電電力19日發行55億元人民幣可轉換公司債券，期限六年。公告顯示，其網下申購款將於24日退還，網上申購資金將於25日解凍。

　　盛宏清亦認為，轉債凍結資金回流將緩和市場緊張情緒。“今天1天期資金成交量是7天期的4倍。一年期央票利率持平，正回購操作取消，説明央行無意推高資金利率。”

　　與此同時，財政部與央行23日進行的中央國庫現金管理商業銀行六個月定期存款招投標，中標利率達到6.5%，亦凸顯銀行系統流動性的緊張。本次國庫現金定存招標為今年第七期，計劃存款量300億元人民幣，起息日為8月23日，到期日2012年2月21日。

　　“今天的6個月國庫現金利率標高是存貸比壓力使然。”盛宏清表示。中金公司在報告中亦稱，7月存款負增長導致中小銀行貸存比重新回升至70%以上，而日均貸存比考核的實施進一步強化了其對信貸投放的抑製作用。

　　央行統計數據顯示，7月中國金融機構人民幣存款減少6687億元，同比少增8166億元。

　　不過，300億元國庫現金定存亦在一定程度上緩解了流動性的緊張。22日，銀行間市場質押式回購隔夜利率上漲34.08個基點，收于4.0300%；7天利率上漲66.34個基點，收于4.9667%；23日，回購利率漲幅縮窄，隔夜和7天利率均僅上漲20多個基點。

　　據中金估算，目前銀行超儲率仍維持在1%附近，回購利率很容易因為融資需求的短期擾動而出現較大波動。由於未來一段時間融資需求有望重新回升，回購利率恐難以回到8月初的水平，存在一定的上行風險。