國際：歐洲銀行流動性是危機核心

　　過去兩週全球金融市場劇烈波動，部分反映了對歐洲銀行融資能力的擔憂。歐央行可與美聯儲聯手通過公開市場操作(有抵押的信貸市場)緩解歐元與美元流動性緊張，再次發生雷曼式銀行危機的可能性不大。但是，對於沒有抵押的信貸市場(如銀行間借貸市場)和交易對手風險高的市場，央行政策的有效性較小。

　　歐央行的流動性措施只能“治標”，改善銀行資産負債表才能“治本”。歐洲銀行杠桿率高企，在經濟增長放緩的背景下，急需提高資本金。由於政府負債較2007年時大幅上升，現在像2008/9年間那樣向銀行注資的空間已經不大。因為短期內治本難以奏效，銀行的流動性壓力將會持續。

　　金融市場波動將導致一個更加令人擔憂的問題：負反饋循環。金融市場持續走弱可能與經濟放緩相互影響——銀行的流動性壓力導致信貸緊張，信貸緊張又會導致投資和消費放緩，投資和消費放緩又會反過來進一步打擊市場信心。現階段負反饋循環的風險正在上升，中長期經濟增長前景更加黯淡。

　　國內：解析地方政府的財政及償債能力

　　我國政府配置資源的能力強大，所支配的資金佔GDP比重較大。地方政府收入較多，其中中央轉移支付和土地出讓金構成地方政府收入最重要的組成部分。前者納入財政預算管理；後者地方政府則擁有更多自主權，除了補償徵地拆遷主要用於基礎設施建設，是地方政府主導地方經濟發展的重要工具。

　　地方政府債務主要是流動性風險，償付風險較小。首先，債務規模佔地方政府收入和GDP比重都在警戒線以下。其次，經濟增長可以消化債務問題。最後，政策博弈將會尋找債務問題出路，而不會接受大面積債務違約，最可能的結果是在滿足一定條件下債務重新獲得流動性。

　　解決地方政府債務問題的一個結果是未來地方政府融資能力可能下降。其宏觀經濟含義包括：短期內投資可能放緩，但中長期私人投資增長會彌補政府投資；有利於改善中小企業融資條件；有利於抑制地(房)價上漲；有利於控制通脹壓力。

　　彭文生為中金公司首席經濟學家