海通證券私募月度評價報告(2011年7月)

　　非結構化私募一馬當先 TOT優勢尚未體現。7月私募、券商理財産品、公募偏股型基金全部跑贏指數，其中非結構化私募信託産品表現出色，業績超越券商理財産品與公募偏股型基金。原因可能有三，第一，市場呈現震蕩走勢，而私募在震蕩市通常能發揮靈活優勢，獲得超越指數與公募的業績。第二，7月市場風格繼續偏向中小盤股，市場活躍度保持高位，部分個股大幅上漲，這些都有利於私募發揮精選個股的優勢。第三，儘管在反彈初期，私募未踏準節奏，但經過6月的調整，私募可能已在倉位、持股結構上進行了較好的準備，而私募所普遍看好的食品飲料、醫藥等大消費板塊確實獲得較好的漲幅，令私募的凈值得以提升。從今年前7月的TOT業績來看，總共35隻TOT的平均年化超額收益率為-2.13%，而非結構化私募基金的平均年化超額收益為0.89%，表明今年前7月，TOT總體來看並未戰勝非結構化私募的平均水平，沒有體現出TOT優選基金的效果。

　　私募發揮靈活優勢 業績分佈贏在高收益一端。7月非結構化私募業績分佈優於公募，主要體現在高收益一端，公募偏股型基金7月收益率最高的是廣發聚瑞，取得7%的回報，年化超額收益為108.46%，而非結構化私募中有40隻産品業績超過廣發聚瑞，排名第1的呈瑞1期收益高達12.51%。7月市場中小盤股繼續活躍，市場高位震蕩，指數沒有明顯的趨勢性走勢，這是私募最擅長的市場環境之一，在這種市場格局中，私募靈活調倉，集中投資的優勢開始發揮，部分私募一旦抓住牛股，就會取得明顯超出指數的收益

　　海通7月私募評級發佈 中低風險産品獲五星評級比例高。從7月份開始，我們對風格指標中的風險水平的衡量進行了改進，考慮到只有下行風險才是我們關注的重點，我們採用了下方風險與最大回撤來作為判斷指標而不是之前的波動率，我們認為這樣能更合理地刻畫私募的風險偏好特徵。在海通7月五星級基金中，低風險類別産品佔比最高，高風險産品最少，只有2隻，看來在投資的長跑中，中低風險的基金更容易最終勝出，且風險調整後的業績水平也會更好。在低風險産品中，星石投資、精熙投資、中睿合銀、翼虎投資、林園投資、雲國投、重陽投資、朱雀均能在嚴控風險前提下獲取穩健收益，獲得五星評級。在中風險類別的私募中，雲程泰、銘遠投資、淡水泉、理成資産、鑫增長等公司旗下産品過去2年風險收益綜合表現突出，獲得五星評級。

　　非結構化産品發行回暖 TOT産品發行滑入低谷。由於6月大盤止跌反彈，而7月市場維持高位震蕩，令私募發行市場也出現回暖。7月非結構化産品發行出現大幅回升，共有32隻非結構化私募基金成立。7月結構化産品發行有所回落，共有25隻産品成立。由於6月市場已經有所反彈，左側建倉機會不明顯，在目前震蕩市場中，結構化産品的發行動力有所下降。7月TOT發行基本停滯，全月只有1隻TOT成立，TOT發行滑入低谷，主要是由於前期發行TOT業績低於投資者預期所致，更本質的原因是目前TOT的投資管理機構在私募基金組合管理方法上可能還不成熟。7月券商理財産品發行也明顯萎縮，只有6隻産品成立。