中信證券：中國未來貨幣政策有望放鬆

　　中國大型投行--中信證券最新利率産品週報稱，央行與市場對未來的經濟增長與通脹形勢的看法顯然已出現了分歧，從央行最近的表態來看，他們仍然認為通脹是當前首要問題，但債市的看法卻並非如此，從目前的形勢來看，我們越來越傾向於認為央行可能低估了中國經濟的下行風險。

　　報告解釋説，首先，7月份以來，房價開始全面下跌，如果這種趨勢持續，則不但會導致房地産投資大幅下降、財富效應減少，更嚴重的是地價下跌會導致中國的抵押品週期的逆轉，而這會對銀行信貸造成極大的負面衝擊；

　　其次，銀監會對地方融資平臺的整頓以及全社會對地方債務的關注，使得過去幾年中國經濟最活躍的主體--地方政府的投資能力大幅下降；

　　最後，歐美經濟陷入二次衰退的可能性難以排除。

　　正是基於上述理由，我們從8月初開始建議投資者逐漸買入長期金融債。對於長債的投資者來説，在目前時點上緊縮性貨幣政策維持更長時間實際上不是壞事，只有現在繃得越緊，未來才會放得越松。

　　**市場研判**

　　截至目前，中國國債長短期利差(10y-1y)降到了20~30bp這一歷史最低水平區間，通常來説，這是經濟衰退的前兆。

　　産生這種現象的原因經常是央行低估了經濟下滑的風險而把緊縮性貨幣政策維持了過長的時間，但市場卻比央行更準確的看到了經濟下滑的風險，因此儘管短期利率在上升，然而長期利率卻滯漲甚至下降。

　　從美國的經驗來看，在過去的30年裏，美國國債長短期利差分別在1990年初、2001年初和2007年初降至0附近，無一例外的是在此後1年裏美國經濟均出現了顯著的衰退，因此在美國國債長短期利差被看作是衡量經濟會否衰退的最佳前瞻性指標之一。

　　**歐美經濟面臨衰退風險**

　　從歐美近期的宏觀數據來看，高失業，低增長的問題仍然沒有解決，經濟有面臨衰退的風險。近期股市的下跌一定程度上是對前期過度樂觀預期的修正以及對未來經濟的擔憂。

　　目前歐美經濟面臨的更大問題是政治上的障礙，在債務高企的情況下，美歐重現推出財政刺激的難度較大。

　　另外，歐洲主權債務問題也是一個重要的不確定性因素，如果歐洲不爆發金融危機，那麼實體經濟面臨衰退的風險較小，反之，美歐等經濟體陷入衰退的可能性也大增。(路透社)