今年一季度，肝素鈉價格大幅下降，令行業內已上市的兩家公司海普瑞和千紅制藥都面臨業績變臉。然而90%收入來源於原料藥肝素鈉的常山藥業，卻在其6月20日發佈的招股書上，只字未提業績是否受影響，相反，充斥招股書的是對行業前景的樂觀描述。如此包裝之下，該公司順利通過證監會審核。

　　常山藥業(300255)(300255)8月19日上市，首日開盤報24元，漲幅14.29%。該股發行價格28元/股，發行市盈率51.8倍。截至發稿時，最高價33.20元，累計漲幅9.40%。

　　招股書“避重就輕”

　　對於肝素鈉原料藥價格波動帶來的影響，常山藥業招股書顯示，“2010年下半年以來肝素鈉原料藥市場價格的回調，使公司主要産品價格和毛利率水平受到一定影響”。但這“一定影響”究竟是多少，常山藥業卻閉口不談。

　　值得一提的是，同行業的千紅制藥2011年第一季度肝素鈉原料藥銷量及銷售價格均有下降，導致肝素鈉系列銷售收入下降41.41%。而常山藥業和千紅制藥的銷售區域比較類似，主要包括國內及歐洲地區。

　　在主要産品價格下降、産量提升空間非常有限的情況下，常山藥業2011年上半年業績變臉的風險很大。

　　隱瞞關鍵數據或涉信披違規

　　事實上，常山藥業招股書隱瞞了一季度和上半年的關鍵財務數據，而這些數據是投資者判斷公司當前經營情況的重要依據。

　　對海普瑞業績大幅下滑的行業動態，常山藥業的招股書也一筆帶過。招股書稱，“肝素鈉原料藥市場價格的回調對國內主要肝素鈉原料藥生産企業造成了一定程度影響，行業內部分企業2011年第一季度出現業績下滑”。

　　常山藥業隱瞞關鍵數據，是擔心IPO進程會因此受阻。常山藥業的問題還不止這,常山藥業近年來高管變動頻繁，這其中最離譜的是，就在公司過會之後、上市前夜，董秘兼副總經理李英俊突然宣佈辭職，讓人頗為不解。更讓人意外的是，根據證監會的相關規定，董秘上市前辭職或已經與上市公司發行條件不符。

　　高管頻繁更換

　　頻繁更換高管，這對公司來説並非好事，其背後往往是公司治理混亂和業績變臉的先兆。典型例子就是上半年被查出欺詐發行上市的*ST大地(002200)，其事發前就曾頻繁更換高管和審計機構。如今，常山藥業也出現了高管頻繁變動的情況，從2008年9月至今，如果把公司副總經理兼董事會秘書李英俊包括在內的話，公司共有3位高管離職。

　　藥業公司為何頻頻天價發行？可以説是從海普瑞的高發行價開始的。雖然財富效應激勵了民間的創業熱情，但是過度的包裝上市和圈錢效應，也引來效倣者絡繹不絕。甚至導致造假上市、虛假陳述事件屢屢發生。發行機制中的弊端引發瘋狂的圈錢行為，刺激了發行人和保薦人的冒險行動。上市公司通過包裝嚴重透支了未來的利潤，甚至把企業上市演變了少數人掠奪財富的工具。

　　本文作者：宏皓，著名金融學家，中央財經大學研究員，北京交通大學客座教授。