國元證券(香港)研究部

　　中期溢利同比增長33.4%，符合之前預期：東江環保中期實現收入7.61億元（人民幣，下同），同比大幅增長54%。實現股東應佔溢利0.99億元，同比增長33.4%，每股收益增長33.9%至0.79 元，不派中期股息。

　　資源品價格漲價和核心業務增長推動收入增加：2011 年上半年銅價比去年同期增長了23.4%，均價達到7 萬元/噸左右，推動了公司2011 年上半年收入的增加。由於大力開拓客戶，現有業務已經覆蓋到廣東工業廢物産生量90%以上的珠三角、粵北和粵西地區的17 個城市。另外合理配置産銷，並在上半年推出具有更高附加值的資源化産品氧化銅和電鍍級硫酸銅，使得公司核心業務工業廢物處理和廢物資源化這兩塊核心業務出現90.3%的增長，從而推動收入增長。

　　市政廢物處理業務略有增長，再生能源業務增長迅速：公司的市政廢物處理業務增長1.41%，而市政垃圾和污泥處理業務出現14%的下滑，主要因為下坪填埋場因大運會政府調配，使得市政污泥進場量減少所致。湖南邵陽生活垃圾填埋項目將在下半年運行，保底量為500 噸/日，將會帶來5%左右的收入增長。再生能源業務受益於下坪基地新投入2 臺發電機組，深圳老虎坑新項目的投産，收入增加70.59%。

　　粵北和龍崗危險廢物處理新項目推動未來增長：公司目前有幾個新項目在手，如果能順利通過國家驗收，獲得處理資質，未來業績將會出現很大的增長。粵北危險物處理項目處理能力為33.16 萬噸/年，預期在2012 年會投入運營一部分項目，其中含鋅和銅等資源品。龍崗項目處理能力1.9 萬噸/年，清遠廢電器拆解利用項目已完成一期1 萬噸/年設施建設，而湖北家電以舊換新項目也正在選址規劃中。昆明建築垃圾資源化項目預期首期規模為100 萬噸/日，預計上述項目會在未來兩年內陸續投産，如果這些項目能順利投産，那麼公司的業績將會出現新的大增長。

　　維持買入評級，目標價38.7港元：預計東江環保2011-2013年的權益持有人應佔盈利分別為1.89 億、2.15 億和2.4 億元（人民幣，下同）。我們預測2011－2013 的每股基本收益分別為1.59、1.81 和2.01元，給以目標價38.7 港元，相當於2011 年20 倍PE，較現價有40%的上升空間，維持買入評級。