隨著全球股市暴跌，昨日中國央行未宣告加息在情理之中。貨幣政策短期內既不能放鬆，又不宜加息、提準，這加劇了國內市場恐慌。基於這一判斷，央行調控呈現“引而不發”的態勢。

　　自標普調降美國國債評級，歐美股市開始下跌之旅。18日隔夜歐美股市再度大跌。與股市大跌相伴的還有一則歐央行向“某歐洲銀行”提供5億美元短期融資的消息。由於歐央行提供的美元融資成本較高，通常歐洲銀行寧願在市場借美元。現在某些歐洲銀行求助於歐央行，意味著美元融資市場開始對某些歐洲銀行關閉了。紐約聯儲銀行已開始擔憂歐洲銀行在美資本金是否充足。

　　全球市場恐慌和避險情緒升溫，美債、金價開始新一輪飆漲。10年期美國國債收益率1.992%，創下1954年以來最低值。在全球金融市場大幅波動的外部環境下，中國貨幣政策向何處去？

　　從政策工具看，上調存款準備金率可能性較小。下半年公開市場到期資金量較上半年明顯減少，而連續兩個月外匯佔款增量維持在3000億元之下的較溫和水平。從信貸投放情況看，7月不到5000億元的信貸投放已明顯在央行調控目標之內。同時，銀行間市場資金面雖然從前期偏緊進入正常狀態，但也暗含流動性風險，突出因素是商業銀行超儲率已降至0.8%的歷史新低，將難以應付大規模集中性支出給銀行造成的衝擊。

　　本週公開市場操作頻頻成為市場關注焦點。1年期央票發行利率16日意外跳升；3年期央票18日重啟發行，3月期、3年期央票發行利率雙雙上漲。業內人士認為，央票利率上行的主要原因在於央行意圖提升公開市場操作能力，用更為靈活的公開市場操作而非存準率管理流動性。

　　但央票利率上行引發市場對再度加息的擔憂。根據歷史經驗，央票利率上行，客觀上確實能夠引導市場加息預期，但這並不是央行加息的絕對信號。此時上調央票發行利率，除提高公開市場回籠能力之外，似有央行引導預期的因素在裏面。在7月CPI數據創新高、銀行存款大幅減少、外圍市場動蕩不明的情況下，此舉“引而不發”的意味更濃。

　　近期人民幣升值加速，匯率政策變動同樣備受關注。但目前尚難斷定加速升值將成為下半年匯率政策的主基調。匯率政策需綜合考慮國內外形勢和人民幣對一籃子貨幣保持穩定等因素，增強人民幣匯率彈性可能是比人民幣對美元升值更應關注的話題。