物極必反。下半年以來股票發行市場，已有回暖之勢。

　　創業板方面，前期的光線傳媒創下61.05倍發行PE，為6月以來最高。緊接著，8月11日完成發行等待上市的常山藥業，也以51.8倍發行PE，讓市場為之一振。

　　我們説，發行與交易市場是相互影響的，唇齒相依。比如8月10日上市的方正證券，由於絕對定價較低，首日大漲43%。翌日漲停的同時，早盤一度帶動券商股集體上攻，似有去年10月興業證券上市時的犀利走勢。

　　有心的投資者，還能記得以148元第一高價發行的海普瑞。這家“不好彩”的公司，由於被媒體不斷質疑“肝素鈉”的海外認證問題，上市當日創下188.88元的“幸運數”高價後，股價一直一蹶不振，迄今的複權價也僅發行價的一半左右。

　　常山藥業，也是做肝素鈉的。海普瑞當初發行時的滬指2800點，而常山藥業發行時的滬指2500點。海普瑞發行時的PE為73.27倍，而常山藥業為51.8倍。時空不同，差異倒也正常。資本看客且感興趣的是，常山藥業上市後的走勢與海普瑞會否不同？

　　常山藥業發行數量2700萬股，其中網下發行540萬股。經查，計有45家詢價對象管理的94家配售對象參與詢價，有效報價不低於28元最終發行價的有60家。網下發行有效申購獲得的配售比例為4.054%，認購倍數為24.67倍。

　　計有15家券商的自營賬戶，集中申購常山藥業——這在近期並不多見。它們的名稱和申購價：渤海證券(25元)、廣州證券(25元)、國泰君安(20元)、金元證券(29元)、山西證券(27.5元)、上海證券(24.64元)、申銀萬國(28元)、中信證券(20.9元)、中原證券(28.5元)、東莞證券(30.8元)、湘財證券(24元)、西南證券(20.1元)、東興證券(22元)、銀泰證券(28元)、財達證券(28元、31元).

　　主承銷商興業證券認為，常山藥業合理估值31-36元。初步詢價截止日發行人同行業可比上市公司2010年平均PE為36.85倍。可見，常山藥業的估值比行業公司明顯偏高。

　　雖然近期新股發行“看漲”，但詢價對象仍然謹慎。在所有的報價中，最高為山西信託自營賬戶的33.5元。報價落在主承銷商估值區間的，僅有12家配售對象，認可興業證券所謂“合理估值”的僅12.77%。

　　有趣的是國泰君安的20元報價，在所有詢價對象中倒數第二，為券商類詢價對象的最低報價。與之相應的是，國泰君安新股詢價定價分析報告，卻建議詢價區間為29.4-34.65元。國泰君安叫賣高而出手低，是何用意？

　　兩種解釋——

　　一是國泰君安的研究部門與投資部門“防火墻”築得不錯，自營投資完全不受研究的影響，獨立決策；

　　二是國泰君安的研究部門與投資部門都得“社會化生存”，人情世故的東西都要做——研究部門詢價與主承銷商的估值區間重疊，不得罪發行人；投資部門即便不認可申購對象的價值，但也要參與詢價，隨便報個價格了事，不得罪同行。