國信證券（香港）研究部 分析師：吳煒

　　經濟增長的內生驅動，為招行提供持續的發展動力：業績增長穩健，ROE從04年的15%加速上升，08年達到26%的峰值。2011上半年實現歸屬母公司股東凈利潤185億，同比增長40.12%。受惠于中國經濟增長的內生驅動，至2011年底 ROAE將達24.5 %。

　　政策給力，助推佔領中小企業貸款先機：自2008年啟動二次轉型戰略佈局，中小企業貸款餘額穩步上升，貸款佔比加速發展。監管層面頻出新規力促中小企業貸款，在低風險集約化經營模式下，公司將有望實現“貸”領行業先機。

　　穩健貨幣政策週期中凈息差NIM穩步上升：受益於低經營成本和高貸款風險溢價優勢，招商銀行資産負債結構持續優化。在貨幣政策漸入抗通脹的週期中，凈息差穩步上升。2011全年息差態勢將維持在3%的高位。

　　量價齊升，穩健盈利可預期：受惠于中小企業貸款的增加，以及凈息差NIM的穩步上升，招商銀行2011年全年業績將呈現可預期的增長態勢。預計至2011年底複合凈資産收益率ROAE將達24.5%，營業利潤率將增至53.87%。 . 目標價23港元，投資建議為買入: 目前股價對應11-12年預測市盈率為11.5倍和10.1倍。我們給予該股買入評級，12個月目標價23港元。