客戶高度集中上海PE資本“秉原秉鴻”突擊入股

以上數據來自於宏豐股份招股説明書

　　8月19日，證監會創業板發審委將審核溫州宏豐電工合金股份有限公司（下稱“宏豐股份”）的IPO申請。昨天，記者在其招股説明書（申報稿）中發現，公司不僅高度依賴單一客戶，且償債能力疲弱。但宏豐股份若能順利上市，將成為上海PE資本“秉原秉鴻”繼好想你、易世達之後的又一成功案例。

　　主營業

　　客戶高度集中成隱疾

　　招股説明書顯示，來自中國“低壓電器之都”浙江省樂清市的宏豐股份主營業務為電接觸功能複合材料、元件及組件的研發、生産和銷售，主要産品包括顆粒及纖維增強電接觸功能複合材料及元件、層狀複合電接觸功能複合材料及元件、一體化電接觸組件三類。

　　從營收增長水平看，與每一個籌謀上市的標的公司一樣，宏豐股份也是一個長相標致的優等生：2011年1-6月，實現營業收入40786.31萬元，較上年同期增長121.70%；實現凈利潤4958.77萬元，同比增長198.69%。2008-2010年，營業收入的複合增長率為63.93%，凈利潤的複合增長率為122.60%。

　　不過在美麗外表背後，宏豐股份有一顆“糾結的心”。

　　招股説明書顯示，宏豐股份極盡利用“地利”，幾乎所有的業務往來都聚集于樂清市內。在2008年至2011年上半年的四個報告期內（下稱報告期內），宏豐股份前五名客戶中有四個來自樂清市，四客戶的銷售收入合計佔當期營業收入比例分別為66.42%、73.43%、68.47%、69.05%，而所有位於樂清市的客戶銷售收入合計佔當期營業收入比例分別為83.60%、86.98%、77.48%、76.81%，銷售區域集中度之高，在A股上市公司中也屬罕見。

　　除了“地利”之特質外，宏豐股份亦將“人和”利用到極致。招股説明書顯示，報告期內，宏豐股份對前五名客戶的銷售收入合計佔當期營業收入的比例分別為70.77%、75.51%、72.25%和75.52%，其中，僅對浙江正泰電器股份有限公司（下稱“正泰電器”）一家的銷售收入即佔當期營業收入的52.79%、53.99%、51.34%和57.74%。

　　對於客戶的高度集中，宏豐股份解釋稱是因為“目前公司由於産能有限，有必要集中有限的資源服務於少數重點客戶”，但如此答覆顯然不是投資者想要的。一位長期跟蹤企業IPO的分析師指出，從行業地位看，宏豐股份位列前三甲，産業規模與銷售額都不算小，但是對前五大客戶依賴程度卻如此之高，若客戶所在行業未來一旦出現較大的波動導致需求萎縮，或者行業競爭激烈程度加劇，都會對公司未來的業務發展産生很大的衝擊。

　　現金流

　　資産負債率高達62.96%

　　如果説客戶高度集中影響的是宏豐股份的外部氛圍，而償債能力偏弱則是源自其內部的阻力。招股説明書顯示，截至2011年6月30日，宏豐股份資産負債率高達62.96%，負債總額中流動負債所佔比例為100%，流動負債額高達3.63億元。但其流動比率、速動比率均偏低，報告期內，各期末流動比率分別為0.99、1.02、1.10、1.20，速動比率分別為0.77、0.75、0.70、0.74。

　　對於這種負債結構，宏豐股份解釋是因為“業務規模擴張較快，投資項目的資金需求主要通過自身積累和銀行債務融資解決”。

　　對此，一位資深審計師表示，負債總額中全部為流動負債，意味著公司所有的債務都要在一年之內償還清楚，還債壓力很大。而其流動比例與速動比例均比較低，意味著企業可以用來償債的流動資産相對很少，如果沒有足夠的現金流來償還債務，或將出現資不抵債的情況，不能持續經營。

　　而宏豐股份的現金流顯然也不寬裕。招股説明書顯示，報告期內，宏豐股份經營活動産生的現金流量凈額分別為3531.94萬元、1625.24萬、-3872.42萬元、-5274.95萬元，流動資金出現了越來越緊張的趨勢。

　　針對近兩個報告期內經營性現金流為負且與凈利差異較大，宏豐股份稱主要原因在於經營性應收項目與存貨增加等使然。宏豐股份表示，隨著生産經營規模快速增長，經營活動現金流相對緊張的狀況短期內仍將持續。

　　分析師指出，上市融資僅是暫時緩解其償債壓力，但如果不能從根本上解決其償債能力問題，債務趨緊將會成為其持續經營的一大阻力。

　　就以上有關疑問，記者昨天致電宏豐股份，但對方以“上市靜默期”為由不予作答。

　　受益者

　　PE資本突擊入股

　　除去以上存在於企業內外的諸多疑點不談，如果宏豐股份最終能夠順利上市，最大受益者除實際控制人陳曉、林萍夫婦外，莫過於去年年底突擊入股的兩大投資者。

　　截止到2011年6月30日，宏豐股份的每股收益為0.93元/股，上述IPO人士表示，若以其所在的電子元器件行業當下約30倍的市盈率估算，本次發行價或將定於27.9元/股。招股説明書顯示，陳曉、林萍夫妻兩人合計持有4763.80萬股，佔發行前總股本的89.68%，若按此股價估算，其上市後身家將激增至13.29億元。

　　2010年4月，宏豐股份完成了整體變更，劍指資本市場，此時若再引進投資者，無異於將到嘴的口糧分食與他人。然而，兩家PE公司突擊入股。

　　2010年12月，宏豐投資先後引進了上海秉原安股權投資發展中心（下稱秉原安投資）與北京華雲股權投資中心（下稱“華雲投資”）兩PE投資者，前者以3000萬元認繳202.84萬股本，後者以貨幣1616萬元認繳109.26萬股份，分別位列第四、第五大股東，認繳成本約為14.79元/股。若以27.9元/股的發行價估算，兩投資者半年多時間內即獲得1.89倍的賬面浮盈。（本報記者苗慧）