國信證券(香港) 邱海燕

　　公司背景：金活醫藥的主要業務為在中國分銷從國內外引進的品牌藥品及保健品。公司目前同來自日本、美國、加拿大、香港、台灣、泰國及中國的13家不同供應商或生産商合作，獨家或區域性代理60多種産品在中國的銷售權。

　　已成為全國性的分銷商: 公司産品已經滲透到全國超過50，000個零售門店。公司目前將其銷售網絡分三個大區通過13家附屬公司管理34個區域。

　　念慈庵枇杷川貝膏可産生穩定收益:金活醫藥公司主席趙先生為念慈庵在中國內地市場的銷售和發展做出了很大的貢獻。而京都念慈庵的産品也為公司帶來穩定的收益。2010年金活京都念慈庵産品的銷售收入為人民幣4.6億元，增長22.7%,佔金活總銷售額的72%。

　　獨家産品可推動公司更快發展: 公司已經成為曼秀雷敦皇牌産品在中國的獨家代理，而且“金活”系列産品也逐步推出市場，預期這些産品發展潛力巨大。

　　銷售網絡不斷擴大: 公司于2010年上市募資人民幣2.4億元，將主要用於公司銷售網絡的擴張。我們預期公司近幾年的銷售渠道將快速擴張。

　　給予 “買入” 評級，目標價2.25港元：我們認為公司銷售渠道的擴張，産品線不斷地豐富，以及獨家産品利潤率的提升將帶來公司利潤的高速增長。我們預計公司2011年和2012年利潤分別增長54%和37%至人民幣6,580萬元和人民幣9,035萬元。我們建議買入金活醫藥，目標家2.25代表2011年18倍市盈率。