□華泰證券張文

　　A股市場週一延續了自8月9日以來的反彈趨勢，在突破了10日均線的壓制後，有向上挑戰缺口的動力。銀行股貢獻了對指數的拉升，但這個權重板塊的積極表現並沒有帶來成交量方面的明顯變化，説明市場在前進中夾雜著謹慎。這輪反彈行情前期是強者恒強，食品飲料類個股表現活躍，隨後是超跌反彈，絕對股價低的個股如京東方、長航油運大漲，接著演繹到了對低估值板塊銀行、地産的關注。我們認為，在回補缺口之後，如果沒能繼續尋找到合適的投資標的，大盤將重新回到震蕩格局。

　　A股受外圍市場影響後率先反彈，主要是因為其內在一些支撐因素在逐步發揮作用。首先是對地方債的擔憂略有減弱。在A股反彈遭遇阻力的階段，有消息稱4.6億地方政府債務今明兩年集中到期，且有三成平臺貸款轉為一般公司貸款，大大降低了對銀行資本金的消耗，貸款風險狀況好轉。這一消息刺激了週一銀行股集體拉升，帶領指數延續反彈行情。此前，銀行面臨加息和地方債的雙重壓力，市場預期下半年或明年的業績可能會受到影響。由於銀行利潤對滬深300的貢獻佔凈利潤的47%，因此對銀行利潤的擔憂極大地影響了市場對A股後期走勢的信心。目前來看，地方債的問題在逐步解決當中，銀行所受影響也將具體化和可預見，A股市場的走勢也將隨之明朗起來。

　　第二個支撐因素是預期數據的好轉。通脹數據在7月再度創出新高，但是隨著原油價格和豬肉價格的下降，市場普遍預計即使8月CPI數據仍在高位，但創新高的可能性不大，通脹將逐步回落。而PMI數據在7月曾明顯影響市場對當前經濟的看法，這個數據在8月隨著季節效應和新訂單指數開始走紅將出現好轉。此外，從已公佈的可比600多家上市公司中報業績來看，與一季報相比，業績有所好轉，凈利潤增長率達到35%左右，毛利率略有上升，基本符合市場的預期。

　　第三是對於估值的認同與分歧。目前A股市場整體估值偏低是市場普遍認同的，較2005年和2008年兩個低點比較接近，但是這種低估值的構成結構卻在每個階段均有不同。目前來看，金融特別是銀行以及地産對低估值的貢獻較大，而部分中小板和創業板估值較高，一些消費類的上市公司估值也處於歷史中等偏上的水平，這和前兩次低點個股幾乎全軍覆沒的現象不同。因此，如果出現估值修復行情的話，預計“二八”現象會較為明顯，只要地方債等負面因素被明確減弱，銀行股將成為資金追逐力度最大的“估值洼地”。

　　當然，除去這些短期因素，還有一些深層次的變化會長期影響A股市場，包括市場已經關注到的供需關係的變化，需求大於供給的神話正在逐步被打破，以及産業資本的大幅介入，股價的波動對企業而言不再只是鏡中花。在這種短中期均有紛擾的情況下，資金自然會去選擇確定性較大的投資標的，選擇那些有壁壘、真正有盈利增長的企業投資。這種投資觀念的傳播使得食品飲料、旅遊、品牌醫藥等消費行業始終處於強勢，有政策扶持卻短期難見切實效益的新興産業公司走勢猶豫。

　　從大方向來説，只要經濟沒有出現大的波動，大盤將維持震蕩格局，除了維持對低估值板塊的關注以外，在消費類公司出現調整後仍可把握它們的投資機會。整體而言，控制倉位仍佔首位。