各經濟實體購買美國國債、地方政府債、市政債等將面臨風險暴露

　　朱微亮 史青青/文

　　日前以標普調低美國信用評級至AA+為主要事件，考慮到歐債危機已經由邊緣國家擴展到核心國家，法國的信用違約掉期CDS費率達143.8個基點，而較為安全國家瑞士的CDS費率只為35.3個基點；以及日本央行動用逾萬億日元干預匯市，而且公佈把購買資産的量化寬鬆政策金額由10萬億日元大增五成至15萬億日元，以應對不利的環球經濟前景和刺激疲弱經濟，打出再次量化寬鬆的頭炮。

　　當前，全球資本市場一片慘澹，發達經濟體主權信用敗壞以及對全球金融，乃至全球經濟造成巨大的負面衝擊。

　　美聯儲的資金流(存)量數據表明，截至2011年一季度末，美國信貸市場的總市值為52.6萬億美元，是美國國民經濟總量GDP的15倍左右，其中美國政府從信貸市場融資量19.7萬億美元，是信貸市場最大的融資主體，其通過債券(國債、州和地方債、市政債以及GSE類政府平臺企業債)合計融資規模達12.55萬億美元，略低於抵押貸款餘額13.55萬億美元。因此儘管在抵押貸款産品上的衍生産品CDO、CDS等達到幾十萬億美元，美國政府債券在市場上仍然具有非常大的比例。

　　從持有機構看，企業持有美國政府債券1410億美元，佔企業總金融資産(17.8萬億美元)的0.8%，低於企業存款和所持現金的佔比12.4個百分點；家庭持有美國政府債券2.22萬億美元，佔家庭總金融資産(48.8萬億美元)的4.6%，約為家庭總存款和現金的四分之一。總體看，家庭和企業對美國信用評級下調不太敏感。

　　金融機構持有美國政府債券10.7萬億美元，佔金融機構總金融資産的13.1%，是僅次於抵押貸款的金融資産(金融機構持有的抵押貸款佔比高達24.1%)。按照資産風險等級，美國信用評級由3A下降到2A+，金融機構將計提損失撥備。

　　參照我國貸款五級分類，由正常貸款下調為關注類貸款，金融機構將計提損失準備5%，美國金融機構將計提5000億美元左右的損失準備，佔其金融資産0.7%左右。按照巴塞爾III協議要求，美國金融機構資本充足率相對巴塞爾III標準約高1個百分點，儘管能夠吸收信用評級下調的違約風險，但將對金融機構資産負債表質量造成衝擊。

　　美元作為世界上最重要的儲備貨幣，受到其他國家的青睞，紛紛將其作為儲備資産或者重要的外匯資産。此次事件發生後，各經濟實體購買美國國債、地方政府債、市政債等將面臨風險暴露。

　　美國財政部的5月份統計數據表明，國外經濟體共持有美國國債4.51萬億美元，其中中國大陸、日本和英國持有比例相對較高，分別持有國債1.43萬億美元、9124億美元和3455億美元。如果考慮持有的市政債、地方政府和州政府以及政府平臺企業債等情況，中國、日本等國持有的量更加龐大。

　　數據表明，美國政府部門從信貸市場凈融資(信貸市場融資與投資信貸市場的差額)高達10.1萬億美元，而國外部門在信貸市場的凈金融投資(信貸市場投資與融資的差額)6.3萬億美元，為美國政府融資提供了很大比例的資金。

　　目前，日本政府債務已超過GDP兩倍，是發達經濟體負債率最高的國家。美國信用等級下調將導致日本持有的美國政府債券風險加大，如日本未能妥善處理國內鉅額國債問題、進行全面而有效的財政改革，加上其持有的外匯資産質量下降，最終可能引發海外市場對日債的信心危機，導致金融市場震蕩。

　　美國信用等級調低是資本市場的一種系統風險，加大了債券、股票等有價證券資産的風險，因此金融傳導的第二效應是各個經濟體的資産組合調整，增持流動性、安全性較高的現金和活期存款，而減持較高風險的有價證券。

　　從美聯儲的資産負債表看，2011年一季度金融機構存在聯儲的儲備1.4萬億美元，比2010年末提高4389億美元，比2010年同期高3531億美元，是2008年國際金融危機以來的最高水平。金融機構增持安全資産的行為極為明顯。■

　　作者朱微亮任職于中國人民銀行，史青青任職于融通基金管理有限公司