第一上海

　　越秀交通基建（1052，買入）：中期業績增長較緩，冀下半年新項目發力

　　中期業績增長較緩

　　本期路費收入約為人民幣6.23 億元，同比增長9.1%。其中西臨高速和蒼鬱高速路費收入增幅較大，分別同比增長約64%和184%。西臨高速受本期區內世界園藝博覽會召開和周邊路網日益完善影響車流量受到推動，本期實現日均收入人民幣60.3 萬元。蒼鬱高速受區內産業轉移、路網貫通，及聯網收費影響，本期日均收費約人民幣28.9 萬元。去年收購的漢孝高速路費收入同比增長為約52%。廣州北二環日均路費達到人民幣193.9 萬元，同增4.4%。廣州西二環日均路費達到72 萬元，同增約25%。估計虎門大橋項目受所得稅率上調影響，造成收入同比增幅小于車流量同比增幅。清連高速可能因其北端宜連高速今年四季度通車成為今年收入增長的潛在推動力量。公司錄得股東應佔溢利約人民幣2.54 億元，每股收益約人民幣0.15 元，同增6.9%，年化凈資産收益率約6.5%。公司擬派發2011 年中期股息每股0.1 港元，派息率達到54%。

　　另外，公司經營現金流凈額為RMB3.76 億元；投資現金流凈額約為RMB-12.9 億元，主要包括收購漢孝的RMB7.7 億元和收購長株的RMB5.5 億元；融資現金流凈額約為RMB-2.65 億元，主要包括償還RMB1.1 億元銀行貸款和支付10 年股息RMB1.7 億元。

　　預計漢孝高速下半年有溢利

　　去年10 月，公司收購湖北漢孝高速公路建設經營公司的90%股權，該項目收費標準在去年9 月份已經從RMB0.45 元/公里提高到RMB0.6 元/公里，從該項目的運行情況看，預計在今年就有人民幣3 百萬凈利。

　　公司要求收購當年即貢獻溢利

　　公司表示，將集中精力投放優質高速公路和其它經營期限更長的基建項目（如港口），省外收購項目追求對其控股，省內收購項目方考慮對其參股。去年收購梧州港51%權益標誌著公司成功進入交通基建行業，今年除了考察項目內部收益率大於10%外，且要求收購項目當年貢獻溢利。

　　增長潛力較大項目

　　汕頭海灣大橋有望今年四季度實行計重收費；連接武漢天河機場的漢孝高速機場北連接線將有望今年9 月開通，預計機場北連接線將助增車流量；清連高速北部宜連高速有望今年四季度開通，使得其接通京珠主幹線吸引更多車流；長株高速隨長株譚地區路網完善，將更有效發揮連接湖南重要城市長沙和株洲的交通優勢。

　　重申買入評級，調降目標價為4.84 港元

　　根據相對估值法，調降公司的12 個月目標價為4.84 港元。該目標價相當於預測11 年每股凈資産的0.9 倍市凈率（圖表2），同時分別相當於我們預測公司11 年、12 年和13 年每股收益的12 倍、11 倍和9.6 倍市盈率。該目標價較現價有40%的上升空間，重申投資評級為買入。