恐慌情緒宣泄，隨著時區在全球各個市場輪番接力，誰會突出重圍，打破負反饋惡性循環？

　　7月CPI錄得同比增長6.5%，環比增長0.5%。同比增長創下新高，但環比季調後已較6月大幅降低。這是一個積極的信號。而從貨幣現象的角度解釋通貨膨脹，M1、M2往往領先CPI約6-10個月。然而，在M1增速已經顯著下降超過12個月的今天，創下新高的CPI顯得突兀。我們認為CPI或終將追隨貨幣的步伐系統性下行。

　　工業生産者價格PPI錄得同比變化7.5%，環比變化0.0%。環比變化顯示出價格增速放緩的勢頭。分析購進價格的分項，有色金屬價格環比增速顯著加快，而燃料、動力類購進價格環比下跌，與大宗商品價格在7月裏的變動一致。在美國需求受到質疑和人民幣匯率升值加速的背景下，大宗商品價格短期內難以形成顯著成本衝擊。而其他要素成本(例如工資)調整導致的成本推動型通貨膨脹亦非需求管理型的單純總量貨幣政策所擅長，貨幣當局和經濟對通脹的容忍度也在適應性地提高。

　　工業增加值同比增速從6月的15.1%滑落至7月的14%，回到4月、5月的增速水平。工業雖出現了一定程度的放緩，但其程度是有限的，波動幅度正常。無任何硬著陸的跡象，表明新興經濟體依舊是支持全球增長的主幹。固定資産投資完成額累計同比增速25.4%，比上月的25.6%略有下降，若考察單月增速，則估計在24.4%左右。地産開發投資完成額累計同比增長33.6%，比6月增速加快。政府投資略有下降，民間投資依舊旺盛。

　　在7月經濟數據沒有大幅偏離預期的情況下，我們仍然維持市場在連續大幅下跌之後將溫和反彈的判斷。從動態估值看，上證50、180和滬深300成分股的動態估值進一步降低，已經處於2005年以來歷次底部的最低水平，與2008年的最低點相當，估值安全邊際相對較高，尤其部分金融、地産等藍籌估值已出現低於美國等成熟市場估值水平的狀況，這也給後市提供了較為有力的支撐。

　　而在外圍，美國評級下調僅僅是危機第二波高潮的開始，公共部門債務去杠桿是一個長期和痛苦的過程，這些經濟大多沒有新的內生增長點，政府不刺激就沒有增長，但不論是財政或者貨幣刺激，都會增加政府債務或者導致貨幣貶值，影響到清償能力和貨幣價值。評級機構並非金融恐怖分子，只不過是説出了真相，全球進入比比誰更爛的大型PK活動。鋻於此次危機的持續性，我們現在傾向認為：外部市場不確定性倒逼決策層謹慎行事。政策制定者或將充分觀察，放緩緊縮的腳步，留足較充裕的騰挪空間，以體現政策的靈活性和前瞻性，避免再次踏入同一條逆流。

　　股權方面，維持我們先前判斷，越跌越買，畢竟不是所有資金都是宏觀對衝基金，都有明確的配置要求，短期內，建議配置黃金、消費板塊；在油價下跌、高鐵降速和人民幣升值影響下，航空業的投資機會正在顯現，建議把握交易性機會。

　　此外，建議可以開始積極左側佈局未來三四季度有催化劑的個股和相關主題個股，如供給條件緊張的部分有色金屬、橫琴新區、北斗衛星等；下跌後，一些低風險的投資機會正逐漸顯現，如股權激勵、破增發價、公司高管增持等。固定收益方面，因有避險需求，資金面逐漸寬鬆和政策觀望窗口期，正是配置的好時點。