晨鳴11 年首季業績錄得7.6%收入增長但原材料價格及生産成本上漲完全抵消該利好因素。經營溢利按年下跌18.7%，但在政府補貼增長之帶動下純利僅按年輕微下降1.1%。由於晨鳴三個于本年的産能擴張項目到現時為止還沒有正式開始投産，加上遜於預期的毛利率及高於預期的財務成本，因此，我們預期晨鳴半年及全年之業績均會差于市場預期。國內某些紙類相關産品仍處於供過於求的情況，提價的幅度相信不足以完全抵銷成本上漲的壓力。

　　我們現在預期本年三個産能擴張項目由本來第2 季開始投産推遲至第4 季。根據我們最新的盈利預測，紙類産品之銷量于11 年將達到3.8 萬噸，按年上升17.1%，而平均均價將按年輕微上升2.1%。然而，毛利率下滑及財務成本增加將會抵消收入增長所帶來之利益。因此，我們預期11 年純利為11 億6000 萬元人民幣，同比下跌2.5%。在三大項目于12年作出全年貢獻的預期下，純利將強勁反彈至16億6600萬元人民幣，同比大升43.6%。

　　現在市盈及市凈率均很低，不過遜於預期的半年業績會對股價構成壓力。由於我們預期三個産能擴張項目將於2011年年底完成及股息率甚為吸引，我們維持公司之投資評級為“買入”但下調目標價至6.40 港元。新目標價相當於公司11 年、12年及13 年市盈率分別為9.3倍、6.5倍和5.8倍及11年市凈率0.77倍。主要風險為産能擴張項目完成日期再度推遲及盈利對原材料價格及人民幣匯率非常敏感。原材料價格上升5%將減少公司11 年-13 年純利33.0%-42.1%；而人民幣額外升值5%將對11 年-13 年純利作出13.4%-25.6%的貢獻。