第一上海

　　我們還是看好騰訊已經形成的互聯網生態，維持目標價242.02 港元不變，分別為2011 年、2012 年每股盈利的33.6 倍和25.5倍市盈率，維持買入評級。

　　並購支出以及僱員成本上升

　　騰訊2Q 收入和凈利潤分別為67.4 億和23.4 億元人民幣，同比增44.3%和22.6%，環比1Q 增6.3%和倒退18.2%。總體來説，公司的業績略低於我們的預期，主要因為市場推廣開支（同比升60.4%）、僱員成本（同比升66.4%）以及並購帶來的費用（收購Riot Game 無形資産攤銷1.9 億和一次性交易成本5430 萬人民幣）上升幅度超過收入增長幅度所致。但非通用會計準則計算的話，2Q 凈利潤為26.9 億元人民幣，同比增31.5%，環比增3.9%，和我們預期相符。

　　互聯網增值服務和廣告增勢較好

　　從分部業務看，互聯網增值服務同比增50.4%環比增2.6%至52.5 億元，網遊在地下城與勇士推出新資料片、QQ 遊戲以及QQ 飛車商業化的帶動下淡季不淡，網遊業務環比增1.9%至36.4 億元。而Qzone 的第三方社交應用數量增加以及QQ 會員人數增加使得社區增值服務環比增4%。而互聯網廣告由於季節性反彈環比增82.4%至5.1 億元，移動和電信增值服務受中國移動的政策導致收入增長低於用戶增長。

　　並購力度加大，半年投資性現金流支出95.5 億元

　　今年上半年騰訊明顯加快並購步伐，具體的並購包括美國遊戲開發商Riot Games、電影內容提供商華誼兄弟、互聯網藝龍以及多家電子商務公司如好樂買、媽媽網等。我們覺得，騰訊的並購是為其開放平臺打下基礎，以優質的內容來充實平臺以保證用戶群的穩定性，這種優勢將在明後年逐步顯現。

　　維持目標價242.02 港元，維持買入評級

　　我們還是看好騰訊已經形成的互聯網生態，雖然短期業績會有壓力，我們還是維持目標價242.02 港元不變，分別為2011 年、2012 年每股盈利的33.6 倍和25.5 倍市盈率，維持買入評級。