中國股市經歷了兩個 大 的 輪 回 。即512—2245—998點，這是第一次大輪迴。998-6124—至今，是第二次大輪迴。目前A股市場正處在第二次大輪迴最後的向下探底階段，大致對應第一次大輪迴2004年的1783點至2005年的998點調整的剛啟動階段。若從四季輪迴看，目前A股市場剛告別秋天、進入冬季，但最寒冷的冬季還沒有到來。一旦第二次輪迴走完，將探出第三次大輪迴的起漲點(與512點、998點同等級別)。但這最後的下探，並不是短期能結束的，投資者要做好充分的心理準備。

　　7月C P I同比上漲6 .5%，P P I上漲7.5%，都創出本輪通脹週期以來新高。儘管當前物價上漲壓力仍較大，但我們認為，C PI、PPI上漲都已到達頂部，未來將出現回落。如僅從8月C PI，PPI的翹尾因素來看，就比7月低0.62和0.42個百分點。此外，隨著以大宗商品為代表的原材料價格的回落，中下游行業産品價格傳導的壓力也會逐漸降低。鋻於本輪通脹已經見頂，特別是美國、歐洲金融市場動蕩，央行短期加息概率下降。但短期內，管理層松貨幣的可能性也不大。

　　7月份經濟數據表明，我國三季度經濟仍將延續今年以來的下滑趨勢，但考慮到內生增長動能較足，且當前以美債評級下調引發的外圍經濟動蕩，並不會對我國經濟造成較大衝擊，因此下半年經濟下滑幅度依然有限。從國際因素看，美國主權評級被調降，雖然會打擊投資人對於全球經濟增長的信心，但不至於引發類似2008年次貸危機爆發後的全球金融系統崩潰及經濟大滑坡。從國內經濟看，經歷近3年的經濟結構調整，我國內需對於經濟增長的貢獻越來越大，2011年上半年凈出口對中國G D P的貢獻率為-0.7%，意味著出口快速下滑對於我國經濟增長的負面作用已經減小。

　　近期美國經濟狀況不佳，加之標普下調美國主權信用評級造成資産價格縮水，市場對美國經濟二次探底的擔憂升溫。美國政府剛剛制定了未來10年削減2.4萬億美元財政赤字的方案，這表明政府部門將步入漫長的去杠桿化時期。同時，企業部門也沒有耀眼的新經濟增長點，這意味著美國經濟增長將會受到很大壓制，中期增速將會顯著低於金融危機前的2.5-3.0%，經濟陷入低迷或衰退的幾率大大上升，因而需要頻頻刺激。財政政策收縮、基準利率降無可降，量化寬鬆便成為唯一的選擇。

　　我們認為，QE 3推出的四個前提條件：1、經濟增長低迷，有陷入衰退的可能或者經濟已經衰退；2、就業市場惡化，失業率掉頭向上；3、通脹處於低位，有陷入通縮的趨勢；4、美元指數處於相對高位。我們認為推出Q E 3的條件正在形成，但尚未完全到位。目前而言，經濟增長低迷、失業率居高不下甚至有再度上行的趨勢，實施量化寬鬆的四大條件具備其二，不具備的是通脹率仍在高位、美元指數處在低位。但預計在一個季度內油價與其他商品價格的下行將帶動通脹掉頭向下。

　　通常而言，美元走強有兩種可能性，一是美國經濟基本面好于競爭對手，尤其是歐元區；二是全球投資者風險規避情緒上升，資金大量買入美元資産。從目前來看，美國基本面十分疲弱，經濟增長低迷、失業率高漲、通脹即將下行，相比歐元區並無優勢，可能無法推動美元指數大幅上行，因而美元趨勢性走強只能依賴第二條路徑。我們可以預期，美國短期內還會繼續緊盯歐債危機，第一目標將是債務規模龐大的意大利，其次是西班牙。不難預期，8月、9月歐債危機將再起波瀾。

　　短期內，影響A股市場走勢最大的因素是：1、增量資金很有限。存量資金雖然頑強抵抗調整，但只能把上證綜指維持在某個區域，並不能把A股重心推上一個、或幾個臺階，且滬深股市盤整區域在逐漸下移，已經從2800點附近下移到2600點附近；2、“黑天鵝”事件。國內動車追尾、標普調降美國主權債務評級的“黑天鵝”事件，引發A股市場出現破位大幅下跌。未來兩個月，美國、歐洲經濟面臨更大的不確定性，不排除出現新的“黑天鵝”事件。

　　延續以前的觀點：受銀行股影響的“幻象”，目前A股整體估值看似與512點、998點、1664點很接近，如果剔除銀行股、中國石油，A股市場動態市盈率23倍，與512點、998點、1664點的15倍-17倍動態市盈率依然有不少的差距。我們認為，2437點只是嚴重超跌後的抵抗性反彈，反彈結束後A股市場還將繼續向下探底。