長信基金 毛楠

　　上週末美股收盤後，美國主權信用評級首次被下調，歐洲主要國家的國債收益率以及CDS(貸款違約保險)均大幅上漲，這很容易使投資者聯想到2008年的雷曼倒閉，長信基金認為，上周發生的一系列事件與2008年雷曼倒閉存在本質上的區別，投資者不宜過度恐慌。

　　首先，2008年雷曼的倒閉是完全在市場預期之外的，但是美國國債信用評級下調以及歐債問題市場之前均有預期。以美國國債信用評級下調為例，標普最早於今年4月18日將美國主權信用評級展望由“正面”降至“負面”，于7月21日再度發出預警，稱調降美國評級的幾率達50%，最早將在8月初行動。歐洲的債務問題沒有如投資者之前認為的已經完全得到了解決。意大利10年期國債收益率上週三跳升至6%以上，之後市場對此也作出了一定的負面反應。

　　其次，2008年全球經濟均處於比較高的位置，目前全球經濟均處於危機後的尋求新經濟增長點的過程中。這意味著就算經濟下滑，二次探低與金融危機亦存在本質上的區別。以上事件對於未來一段時間造成的最大影響來自於流動性衝擊，即流動性短缺導致的被動性減少風險類資産的比重，導致相關資産價格的大幅下跌。8月2日後美債恢復了鉅額發行，9月意大利的西班牙亦有鉅額的債務發行。加上日本、瑞郎的升值導致的套息交易的惡性循環將持續衝擊金融市場的整體流動狀況。

　　目前美國的財政政策短期空間很小，QE3的推出要經歷一個過程，而歐洲央行雖然已經于週日召開了緊急會議，但是由於牽涉到眾多成員國的利益關係，在短時間之內推出強有力的干預政策概率比較小，而隨著歐洲各國債券的陸續發行，歐債出現反復的概率比較大，很難在短時間內得到很好的解決。從短期看，歐洲和美國各主要股票市場短期連續下跌幅度均超過10%，對於流動性、經濟等各方面的擔憂均有較大程度反應，但與2008年“雷曼倒閉”時期的狀況仍存在很大差異，所以不必繼續恐慌。

　　從A股市場角度看，目前對應的估值水平相當於2005年的最低點估值以及去年2300點的估值，已反應了大部分悲觀因素。目前國內通脹問題已不用擔心，最壞的情況就是海外出現大的危機，但當前國內政策存在較大的騰挪空間，因此，最壞情況出現的可能性比較小。