8月9日，畢業滿一年後選擇了來京“北漂”的許道明收穫了一份大禮——停牌五年之久的SST集琦(000750.SZ)復牌了。

　　被國海證券借殼上市的SST集琦，在復牌當日大漲197.95%。

　　許道明手持1200股。六年前，還在上高二的他用當年全部壓歲錢買了1000股桂林集琦，後經歷配股轉為1200股，入股成本2.38元。

　　六年之後，2011年8月9日上午9點，SST集琦以14.6元的價格高開，這也是當日最高價，許道明即於此時套現。當日，SST集琦報收于13.08元，較其5年前停牌時收盤價上漲197.95%，成交量高達47萬4309手，是其上市12年來第三大單日交易量，成交額達6.44億元，換手率高達32.36%。

　　相比SST集琦四萬股東解套的欣慰，國海證券上市功成也堪稱苦盡甘來。

　　早在2006年SST集琦停牌之初，其就公佈控股股東桂林集琦正與國海證券洽談借殼事宜，不料期間經歷高管涉嫌內幕交易被處罰，又因監管層對券商借殼上市的審慎態度，一拖便是五年之久。

　　此外，國海證券極有可能趕上了券商借殼的“末班車”。

　　來自監管層的信息顯示，2008年金融危機後，再無券商借殼的材料上報，券商上市只有IPO一條路可走已是業內共識。而與國海證券同時期啟動借殼事宜的首創證券，似乎因為資質問題而上市前景頗不明朗。

　　上市券商中市值墊底

　　中原證券研究員謝佩潔此前曾以兩種方式對國海證券做出估值測算。“一是以總市值法來進行相對估值，國海證券上市後總股本7.17億股的總市值在110億元-130億元之間較為合理，所對應的股價在15.34元--18.13元之間。”謝佩潔指出，如果根據當前券商股尤其是與之類似的兩家券商的整體估值水平，給予國海證券23-27倍市盈率的估值水平較為合理，定價區間為11.50-13.50元。

　　回頭來看，第二種判斷與市場較為接近。

　　“從基本面來看，國海證券在區域內經紀業務有一定壟斷優勢，但是整體來説，在證券行業內優勢不明顯，再加上最近糟糕的市況，在這種情況下上市，今天的表現還算是不錯。”謝佩潔對本報記者表示，對於國海證券的後市走勢，現在還不好判斷，“因為今年一季報和中報的財務數字到現在都還沒有出來。”

　　以9日收盤價計算，國海證券總市值為93.75億，低於此前一眾券商研究員的百億市值預期，亦在16家上市券商中排名墊底。

　　相比之下，同樣是歷經曲折，早國海證券于去年成功借殼上市的廣發證券，其在上市首日的受追捧程度，無疑讓國海證券相形見絀。

　　2010年2月12日，廣發證券(000776.SZ)正式借殼上市，開盤即報54元，大漲411.85%，其後股價全天在50元附近窄幅震蕩，最終收報50.05元，漲374.41%，換手率為37.28%。以當日收盤價計算，廣發證券市值達1254.78億元，成為僅次於中信證券的第二大券商。

　　“畢竟這兩家券商資質不可同日而語，其次也要考慮當時市況。”某券商人士表示，國海證券在國內100多家券商中排名居中，能上市已相當不易。

　　此外，國海證券多家股東為上市公司，其中，桂東電力，中恒集團和ST河化分別持有國海證券11.52%，5.82%和3.88%的股權，按9日收盤價計算，市值分別為10.8億元，5.5億元和3.6億元。

　　當日，桂東電力跌停，ST河化大跌4.42%，中恒集團則微漲0.24%。

　　券商借殼曲折

　　借殼是中國證券市場所獨有的特色，券商借殼，更是堪稱中國證券市場的一道奇觀。A股16家上市券商，其中9家均為借殼上市，比例超半數。

　　與國海、廣發兩家券商幾乎同時期啟動借殼事宜的首創證券，卻仍在不確定的等待當中。

　　2006年11月，S前鋒披露重組事宜。2007年1月，S前鋒給出重組報告書，並獲得股東大會通過。四年過去了，這一方案仍未獲證監會批復。資質問題，被認為是其借殼的最大門檻。

　　自營業務佔比過高，在106家券商中各項核心業務排名多在50名開外的首創證券，只能排在三流券商之列。“以資質來排隊，現在還輪不到他上市。”有投行保薦人士指出，監管層現在鼓勵券商IPO，而非借殼。

　　證監會最新發佈的《關於修改上市公司重大資産重組與配套融資相關規定的決定》明確了借殼上市的定義以及標準，但其明確表明，在證監會另行出臺規定之前，金融機構和創業投資等特殊行業的企業不適用於借殼上市新規。這與此前關於上市公司重組的相關規定表述並無二致。

　　可見，對於券商借殼上市一途，監管層一直未放鬆口徑。

　　通過IPO上市，對券商資質要求無疑頗高。最近一單券商IPO的主角——方正證券(微博)，是中西部最大券商。在國內106家券商中，方正證券的總體實力位居中上。目前有87家營業部，居行業第13位，列已上市券商第五位；公司的營收、凈資産、凈資本和凈利潤均列行業第16位或第17位。

　　此外，一眾各有特色的券商均在排隊當中，對於競爭優勢並不明顯的中小券商而言，上市之路還很遙遠。(來源：21世紀經濟報道)